Som pioner inden for diabetesbehandling sidder Novo Nordisk NOVO B på 34 % af markedet for diabetesbehandling på over 80 mia. dollars og ca. halvdelen af insulinmarkedet, som i sig selv har en værdi på over 15 mia. dollars. Indtil den 24. marts sad Novo Nordisk også på tronen som Europas største børsnoterede virksomhed, men den er nu blevet overhalet af den tyske softwaregigant SAP.
"På trods af at Novo er et af kun to biofarmaceutiske firmaer, der leverer populære GLP-1-behandlinger til patienter med diabetes og fedme, er aktien faldet siden december", siger Karen Andersen, Director of Equity and Credit Research hos Morningstar.
Nøgletal fra Morningstar for Novo Nordisk
- Fair Value estimat: 640 KR.
- Morningstar Rating: ★★★★
- Morningstar Economic Moat Rating: Bred
- Morningstar Uncertainty Rating: Høj
Hvorfor er Novo Nordisk-aktien faldet så meget?
Faldet i aktiens pris kommer på baggrund af et langt og imponerende rally for Novo Nordisk. I løbet af de tre år, der ledte op til den højeste værdiansættelse i juni 2024, steg aktien med 300 %, mens dens markedsværdi på et tidspunkt oversteg selv størrelsen på den danske økonomi. Da markedet lukkede den 8. april, var det danske firmas aktiekurs imidlertid faldet til 434,04 DKK, det laveste niveau siden november 2022 og et fald på 58 % fra det højeste niveau i juni 2024. Marts markerede aktiens dårligste månedlige præstation siden juli 2002 med et fald på 27%.
Andersen siger, at det største indledende hit kom fra skuffende fase 3-data for Novo Nordisks vigtigste kandidat i den sene fase af pipelinen, CagriSema. "Det var meningen, at det skulle overhale Lillys Zepbound og tilbyde patienterne et endnu større vægttab og måske færre problemer med tolerancen."
"Selv om vi stadig venter på direkte data (sandsynligvis i begyndelsen af 2026) mellem de to lægemidler, peger data fra dette studie i december og et andet CagriSema-studie i sidste måned på en effekt, der sandsynligvis er mere lig Zepbound," tilføjer hun.
Når CagriSema lanceres i 2027, siger Andersen, at Zepbound kan være så forankret, at et nyt produkt med lignende effekt kan få svært ved at vinde markedsandele. Derudover eskalerer de politiske risici i USA.
"For det første har vi Medicare-forhandlingerne om deres vigtigste lægemiddel semaglutid, Wegovy/Ozempic/Rybelsus, i 2027 - det er ikke klart, hvor langt Trump-administrationen og den nye chef for CMS Mehmet Oz vil tage denne forhandling, det kan betyde et betydeligt pres på priserne.
"For det andet har toldproblemerne virkelig tynget ikke bare Novo, men det meste af big pharma. De fleste virksomheder, herunder Novo, har en vis produktion i Europa, hvilket gør dem sårbare over for told på import til USA."
Præsident Donald Trump annoncerede onsdag en told på 20 % på europæiske varer og tjenesteydelser, men da Novo allerede har en betydelig produktion i USA, som er på vej til at vokse betydeligt i 2026, når mere kapacitet fra det nylige opkøb af Catalent bliver tilgængelig, mener Andersen, at dette bør hjælpe med at beskytte virksomheden mod et betydeligt hit.
Værdiansættelse af Novo Nordisk
Da aktien lukkede omkring 434 kr. den 8. april, ser Andersen Novos aktie som undervurderet med en rabat på 32 % i forhold til hendes anslåede fair value på 640 kr.
"Markedet tager ikke højde for den langsigtede efterspørgsel efter Novos kardiometaboliske produkter inden for diabetes, fedme og andre nye indikationer", siger hun og tilføjer, at selv om CagriSema er en kommerciel fiasko, ser firmaets amycretin-program (der kan gå ind i fase 3 i år) meget lovende ud, og Novo har indlicenseret flere andre typer lægemidler, der kan supplere den interne pipeline.
"Novo er et firma, der har en fremragende historik med at forblive fokuseret på en solid langsigtet strategi, og dette ser ud som en mulighed lige nu i betragtning af Novos brede moat og innovative fundament."
Det følgende er højdepunkterne i Andersens nuværende syn på Novo Nordisk og dets aktier. Den fulde rapport og mere af hendes dækning er tilgængelig her.
Economic Moat
Novo Nordisks stærke immaterielle aktiver inden for diabetes og relaterede kardiometaboliske sygdomme som fedme giver firmaet en bred economic moat, der vil beskytte rentabiliteten i det lange løb. En fokuseret forsknings- og udviklingsstrategi gør det muligt for firmaet gentagne gange at udvide patentbeskyttelsen gennem innovation. Effektive produktionsteknikker og stordriftsfordele har gjort det muligt for Novos insulinforretning at levere en stærk global rentabilitet, kvaliteter, som den deler med de to eneste andre globale insulinaktører, Sanofi og Eli Lilly.
Fair value og indtjeningsfaktorer
Vi har hævet vores Fair Value estimat for Novo Nordisk til 640 kr. pr. aktie fra 600 kr. efter ledelsens solide forventninger til 2025, som sandsynligvis afspejler en stærkere vækst i GLP-1-forsyningen, end vi tidligere havde antaget.
Vi forventer, at Novo vil vinde 75 milliarder USD af et globalt GLP-1-marked på mere end 200 milliarder USD inden for diabetes og fedme i 2031, inden semaglutids patentudløb i 2032, hvor Lilly er firmaets vigtigste konkurrent. GLP-1-væksten driver vores samlede femårsprognose for 14 % toplinje- og 16 % bundlinjevækst frem til 2029.
Risiko og usikkerhed
Vi tildeler Novo Nordisk en høj Uncertainty Rating på grund af pres på priserne og voksende afhængighed af GLP-1-klassen med høj vækst, hvilket øger volatiliteten i de potentielle pengestrømme. Omkring 57 % af Novo Nordisks salg kommer fra det amerikanske lægemiddelmarked, hvilket giver virksomheden en betydelig eksponering over for politiske ændringer i USA. Novos portefølje har en høj eksponering mod Medicare, og firmaet kom under pres på grund af amerikansk lovgivning, der øgede den del af Medicare Part D-donuthullet, der dækkes af producenterne i 2019 (fra 50 % til 70 %), og øgede størrelsen på donuthullet i 2020. Efter vedtagelsen af Inflation Reduction Act inkluderer vi et fald på 3 % i det amerikanske salg fra Medicares inflationslofter, og vi antager, at Medicare forhandler om Ozempic og Rybelsus fra 2027, i god tid inden deres patentudløb i 2032.
Novo Nordisk Bulls siger
Novos fedmebehandling Wegovy udvider markedet for fedmebehandling betydeligt på grund af sin stærke effekt og er klar til at forblive et vigtigt lægemiddel på markedet indtil patentudløbet i 2032.
Med en solid portefølje af GLP-1-produkter, herunder Ozempic til indsprøjtning og Rybelsus til indtagelse, er Novo godt positioneret til at forsvare sin formidable markedsandel inden for diabetes.
Semaglutid undersøges også inden for områder som leversygdom (NASH) og Alzheimers, og Novo kan opnå en stærk markedsandel på disse spirende markeder.
Novo Nordisks bears siger
Tresibas stærke profil på markedet for langtidsvirkende insulin har ikke været nok til at forsvare det mod prispres i USA på grund af konkurrence fra Sanofi og Lilly, og biosimilære insuliner har tynget priserne i kategorien siden 2017.
Novos Victoza og Ozempic har gjort GLP-1 til en vigtig del af firmaets vækst inden for diabetes, men oral GLP-1 Rybelsus har haft en langsommere udbredelse, og Lillys nyligt godkendte Mounjaro giver stærk konkurrence.
Novos fedmemiddel Wegovy havde en langsom lancering på grund af forsyningsbegrænsninger, og Zepbound, som er Lillys fedmemiddel, har en bedre profil.
Forfatteren eller forfatterne ejer ikke aktier i nogen af de værdipapirer, der er nævnt i denne artikel. Læs mere om Morningstars redaktionelle politik.
