Frygten for, at USA vil opgive sit engagement i NATO, har sendt britiske og europæiske forsvarsaktier på en dramatisk opadgående kurs, men Morningstars analyse viser, at kun nogle få navne stadig er attraktivt prissat.
Den tyske forsvarsaktie Rheinmetall RHM er nu en femstjernet aktie, efter at dens Morningstar fair value estimat er blevet opjusteret. Det gør den til den mest attraktivt vurderede af virksomhederne i vores screening. Dets nye fair value-estimat er det højeste blandt 16 analytikeres kursmål, som Morningstar følger.
Det britiske selskab Rolls-Royce RR. og franske Thales HO er fortsat firestjernede aktier efter at have givet et afkast på henholdsvis 25,88 % og 38,34 % i løbet af den sidste måned. Det betyder, at de stadig er attraktivt prissat.
Britiske BAE Systems BA, italienske Leonardo LDO og svenske SAAB SAAB B ligger alle på 3-stjernet niveau, hvilket betyder, at de anses for at være fair value.
Det analytiske billede er præget af stor usikkerhed på grund af manglende klarhed over ordrebøger og indtægter. Fair value estimater er stadig underlagt ændringer, da analytikerne overvåger hver enkelt akties udsigter.
"Vi står over for en betydelig usikkerhed lige nu", siger Loredana Muharremi, aktieanalytiker hos Morningstar.
"Mens alle forsøger at måle indvirkningen på forsvarsvirksomhederne, er omfanget af stigningen i forsvarsudgifterne stadig uklart. Vi ved heller ikke præcist, hvordan de vil blive fordelt, eller hvornår de vil blive omsat til faktiske ordrer. Efterhånden som disse detaljer bliver klarere, kan vi se yderligere opjusteringer af estimaterne."
Hvorfor har Rheinmetall-aktien klaret sig så godt?
Tyske Rheinmetall har været en af de virksomheder, der har klaret sig bedst i den europæiske luftfarts- og forsvarssektor.
Rheinmetall er producent af kampudstyr og pansrede køretøjer og har hovedkvarter i Düsseldorf.
I løbet af de sidste 12 måneder er prisen på aktien steget med 194,38 % på grund af den ændrede holdning til forsvaret i Europa. Efter en erklæring fra den kommende tyske kansler Friedrich Merz om, at landet vil søge uafhængighed af USA's bidrag til NATO-forsvaret, er prisen på aktien steget betydeligt igen.
I går opgraderede Muharremi Morningstars fair value estimat for Rheinmetall-aktien til 2.220 euro fra 1.310 euro, hvilket afspejler, hvad hun tror, vil være en stigning i de europæiske forsvarsudgifter til gavn for virksomheden.
"Vi fastholder vores prognoser for de europæiske forsvarsudgifter, der når op på 3,2 % af BNP i 2030 (876 milliarder dollars) og 3,5 % i 2032, før de stabiliserer sig omkring 3 %", siger hun.
"Mens udgifterne til udstyr i gennemsnit har udgjort 28 % af de samlede budgetter i de sidste fire år og nåede 30 % i 2024, ser vi dette som utilstrækkeligt til at rette op på årtiers underinvestering.
"På mellemlang sigt forventer vi, at Europa vil prioritere lageropfyldning, og at udgifterne til udstyr vil stige til 50 % af budgetterne i 2025-26 og 40 % fra 2027-30, før de falder til 25 % i 2034, efterhånden som investeringerne i personale og research & development vokser. Dette stemmer overens med Rheinmetalls simulering, der blev diskuteret under indtjeningsopkaldet i 2024.
"Det vil skabe en kumulativ mulighed på 1,8 billioner dollars i udstyrsudgifter inden 2030, hvor Tyskland fører an i stigningen."
Ændringen betyder, at Rheinmetall nu er det bedste aktievalg i den europæiske forsvarssektor.
Hvorfor har Rolls-Royce-aktien klaret sig så godt?
UK-baserede Rolls-Royce er kendt for at lave jetmotorer, som de leverer til luftfartsproducenter som Airbus AIR og Boeing BA.
I 2023 kom mindre end en tredjedel af den underliggende omsætning fra forsvarsprojekter, i alt lidt over 4 milliarder pund. Ved udgangen af 2024 havde virksomhedens forsvarsordrebog nået en rekord på 9,2 milliarder pund, midt i AUKUS-ubådsforsvarspagten og en aftale om at levere F130-motorer til US Air Force's aldrende flåde af B-52-bombefly.
Denne ordrebog har bidraget til en vending i aktiekursen, som Muharremi kalder "dramatisk".
"Under administrerende direktør Tufan Erginbilics ledelse har Rolls-Royce repositioneret sig selv som en økonomisk stærk, højmarginal og kontantrig leder inden for rumfart og forsvar," siger hun.
"Genindførelsen af udbyttet, tilbagekøbsprogrammet og den accelererede transformation forstærker virksomhedens engagement i langsigtet værdiskabelse."
I 2019 havde Rolls-Royce-aktien det svært. Aktien var allerede på vej ned, da pandemien udfoldede sig i slutningen af december 2019 og begyndelsen af 2020, men virksomheden oplevede derefter yderligere fald, da regeringer begrænsede rejser i marts samme år.
Det var først tre år senere, at Rolls-Royce for alvor begyndte at gøre fremskridt igen. Ved udgangen af 2024 var det Storbritanniens tredje bedste aktie i kalenderåret med et afkast på 89,72 % til investorerne. I dag kan ejerne af aktien stadig se tilbage på 12 fantastiske måneder. Siden marts 2024 er Rolls-Royce-aktien steget med 103,95 %.
"Siden pandemien har Rolls-Royce forbedret rentabiliteten, marginerne og det frie cash flow betydeligt og nået målene to år før forventet takket være et opsving i industrien og operationelle og strategiske forbedringer, herunder optimering af langsigtede serviceaftaler, forbedret time-on-wing for sine motorer, genforhandlede kontrakter og omstrukturering af omkostningsbasen."
Tidligere på måneden opfyldte virksomheden sine mellemfristede mål to år for tidligt, hvilket fik Muharremi til at hæve Morningstars fair value-estimat for Rolls-Royce-aktien til 9,60 pund. Aktien handles i øjeblikket til omkring £7,97, hvilket betyder, at den er undervurderet og potentielt en attraktiv investering. Øgede forsvarsudgifter i Storbritannien og på kontinentet er fortsat en medvind for virksomheden.
"Vi har øget forventningerne til forsvarsindtægterne, da vi nu forventer, at de europæiske forsvarsudgifter vil nå op på 3,1 % af bruttonationalproduktet i 2029 mod tidligere 2,4 % og 3,5 % i 2032 (tidligere 2,8 %)," siger Muharremi.
Hvorfor stiger forsvarsaktierne?
Forsvarsaktier er følsomme over for geopolitiske begivenheder og truslen om konflikt. I nyere tid er de steget, da Rusland invaderede Ukraine i 2022, og da Hamas angreb Israel den 7. oktober 2023.
Historisk set er det dog sjældent, at forsvarsaktier stiger, og det er svært at forudsige.
"Forsvarsvirksomheder reagerer ikke på den makroøkonomiske cyklus. De reagerer på geopolitik,« siger Nicolas Owens, der er Morningstars industrials equity analyst.
"De er relativt sjældne, og de er ikke cykliske. Det er ikke sådan, at man kan forudsige dem hvert sjette år, og de ''følger'' ikke BNP."
Investorer bør derfor være forsigtige med at forsøge at forudsige, hvad der vil ske næste gang.
"Grunden til, at de europæiske leverandører stiger i takt, er, at der er en ny køber i byen, nemlig de europæiske regeringer, som øger deres udgifter," siger Owens. Det er rationelt.
"Men det er stadig uvist, hvem der vil gøre hvad, eller hvad folk rent faktisk vil have, indtil kontrakterne er underskrevet."
Det var tydeligt, da Hamas invaderede Israel, tilføjer Owens.
"Alle de amerikanske forsvarsleverandører og nogle af de europæiske steg med 9-10 % den morgen," husker Owens.
"Det, tror jeg, viser forskellen mellem stemning og faktisk efterspørgsel. For efter min mening var der i det tilfælde en afkobling mellem stemningen og de grundlæggende forretningsforhold: ordrebogen.
"Den mandag fyldte regeringerne sandsynligvis deres lagre op med ammunition, artilleri, anti-missilsystemer og radar. De ordrer hentes normalt fra lagre, som regeringerne allerede har købt, og som de så fylder op igen et år eller to senere.
"Disse produkter er en god produktlinje, men de udgør ikke en stor del af den samlede kage for disse virksomheder. At sige, at den begivenhed gjorde alle forsvarsvirksomheder i den vestlige verden 10 % mere værd, virkede bare lidt overdrevet."
Det, der betyder mest for investorerne, er de grundlæggende forhold: ordrer, langsigtede kontrakter og research & development.
"De fleste af disse virksomheder tjener deres penge i fredstid," siger han.
"Hele pointen er at opfinde den næste generation af våbensystemer og at bygge dem, så den nation, der står for finansieringen, er forberedt."
Forfatteren eller forfatterne ejer ikke aktier i nogen af de værdipapirer, der er nævnt i denne artikel. Læs mere om Morningstars redaktionelle politik.
