De vigtigste konklusioner
- Det forventes, at Federal Reserve vil holde renten stabil på sit møde i marts.
- En kombination af aftagende økonomisk vækst, fastlåst inflation og usikre politiske resultater fra Trump-administrationen (især med hensyn til toldsatser) kan tvinge centralbankerne til at træffe svære beslutninger i de kommende måneder.
- Hvis tolden viser sig at være et kortvarigt chok for priserne, kan Fed se bort fra den og fortsætte med at sænke renten i år.
- Fed-embedsmænd har været omhyggelige med at undgå diskussioner om pengepolitikkens begrænsninger, når det drejer sig om handelskrige og andre Trump-politikker.
Når Federal Reserves embedsmænd mødes i denne uge på baggrund af et udsalg på aktiemarkedet, dystre økonomiske nyheder og en tiltagende handelskrig, synes den eneste klarhed omkring udsigterne for renten at være, at der ikke er nogen ændringer på bordet i denne måned.
Derudover er Feds embedsmænd i en vanskelig situation. Inflationen, målt med Feds foretrukne målestok, er i øjeblikket 2,6 %, eksklusive fødevare- og energiomkostninger, hvilket er stædigt over centralbankens mål på 2 %. Der er stigende risiko for, at toldsatserne vil få priserne til at stige igen, forbrugernes stemning er hurtigt ved at blive dårlig, forbruget er aftagende, og de engang så små sprækker på arbejdsmarkedet ser ud til at blive større. Alt dette sammen med nye politikker fra Trump-administrationen om handel, indvandring og meget mere, som forværrer udsigterne.
"Der er risici i horisonten," siger Roger Hallam, Global Head of Rates hos Vanguard. Han mener, at Feds næste træk sandsynligvis er en sænkning mod slutningen af året. Men han tilføjer, at "der er tilstrækkelig usikkerhed i makroudsigterne til, at det er rigtigt, at de tager sig tid til at vurdere de økonomiske konsekvenser af den nye regerings politik."
For at understrege den prekære situation kom embedsmænd fra Bank of Canada onsdag med en dristig udtalelse om centralbankers evne til at håndtere toldsatsernes indvirkning på en økonomi. "Pengepolitikken kan ikke opveje virkningerne af en handelskrig," sagde de, da de sænkede renten for syvende gang siden juni sidste år. Denne åbenhjertighed står i skarp kontrast til den mere afmålte retorik fra den amerikanske centralbank, som har været omhyggelig med at undgå enhver diskussion om pengepolitikkens begrænsninger, når det drejer sig om, hvordan handelspolitikken forstyrrer økonomien.
Treasury Yield og Federal-Funds Rate
Den amerikanske centralbanks dilemma med hensyn til renten
Verden ser meget anderledes ud, end den gjorde for bare et par måneder siden. Sidste år sænkede Fed renten med et helt procentpoint mellem september og december efter en sommer med svage inflationsmålinger og et afkølet, men sundt arbejdsmarked. Derefter holdt den renten i ro i januar, efter at inflationen begyndte at gå i stå. Målet for Federal Funds rate ligger på 4,25 %-4,50 %.
Nu kan nye toldsatser forværre inflationspresset, netop som økonomien allerede var ved at bremse op. "Fed har siddet fast mellem den berømte sten (inflation) og et hårdt sted (faldende økonomisk vækst)," siger Dominic Pappalardo, chefstrateg for multi-asset hos Morningstar Investment Management. Han mener, at Feds handlinger vil være "det vigtigste datapunkt", som investorerne skal holde øje med i den nærmeste fremtid.
På den ene side kan en klæbrig inflation betyde, at centralbankerne ikke er tilbøjelige til at lempe politikken. I løbet af de sidste to år har de stået fast på, at de vil holde renten på et restriktivt niveau, indtil de har tillid til, at priserne er på vej tilbage til målniveauet. På den anden side kan aftagende vækst og truslen om skader på arbejdsmarkedet styrke et argument for at sænke renten, hvilket kan forværre inflationen, men kan stimulere økonomien, hvis der virkelig er en nedtur på vej.
Ifølge Strategas cheføkonom Don Rissmiller kan nogle af Feds overvejelser om spørgsmålet blive formet af toldlandskabet. Hvis toldsatserne viser sig at være en engangsforhøjelse af priserne eller en kortvarig begivenhed, kan Fed se bort fra dem, når den langsomt bringer renten ned på et neutralt niveau. "Hvis du begynder at se en handelskrig, bliver det et gentagelsesspil, hvor priserne stiger og stiger og stiger," siger Rissmiller. "Det er der, man skal bekymre sig om inflationen."
I et miljø, hvor centralbankerne kæmper med både klæbrig inflation og aftagende vækst, "vil nøglen være, om Fed mener, at den forhøjede inflation vil vise sig at være forbigående eller ej", siger Hallam. Tariffer er en del af det billede, men det er de langsigtede inflationsforventninger også, og om de forbliver forankrede. Uforankrede forventninger kan blive selvopfyldende profetier, hvor troen på, at inflationen vil stige, giver anledning til adfærd fra forbrugere og virksomheder (som at hæve priserne eller holde igen med udgifterne), der kan sætte gang i inflationen.
Den amerikanske centralbank er opmærksom på risici på arbejdsmarkedet
På den anden side af Feds dobbelte mandat er arbejdsmarkedet. Da sidste års små sprækker i beskæftigelsesbilledet vokser, siger Rissmiller, at det ville være rimeligt at udlede, at Fed ser nærmere på den side af ligningen. Da styringsrenterne allerede er restriktive, vil det fortsat lægge et nedadgående pres på inflationen, hvis de holdes i ro. "Udgangspunktet er vigtigt," siger Rissmiller. "Man har plads til at læne sig lidt op ad beskæftigelsessiden af mandatet, simpelthen fordi man som standard allerede tager sig af inflationssiden."
Den amerikanske centralbank understreger sin uafhængighed midt i de politiske spændinger
Det stigende økonomiske pres på Fed kommer sammen med et øget politisk pres. Præsident Donald Trump har været usædvanligt kritisk over for centralbanken og har mere end én gang krævet lavere renter. Fed træffer pengepolitiske beslutninger uafhængigt af den udøvende magt.
Det er vanskeligt for FED at være på forkant med politikker som f.eks. toldsatser med renteændringer eller endda at kommentere, hvor svært det er at tilpasse sig hurtigt skiftende udsigter. "Mange FOMC-medlemmer holder virkelig af institutionen, og hvis man fremstår politisk, er det et problem for den måde, pengepolitikken føres på", siger Rissmiller, som tilføjer, at det at forblive dataafhængig også hjælper Fed med at holde sig ude af politik.
Fed-formand Jerome Powell har konsekvent været meget ordknap om, hvordan Fed tænker på den potentielle indvirkning af finans- og handelspolitiske ændringer som told og immigrationsrestriktioner på politikken, selv om disse prioriteter kan have stor indflydelse på inflationen og arbejdsmarkedet. Nogle antagelser vil utvivlsomt dukke op i nye økonomiske fremskrivninger, som vil blive offentliggjort sammen med Federal Open Market Committee's rentebeslutning på onsdag. "Powell har talt meget om, at FOMC er uafhængig, og at den vil gøre, hvad den føler er rigtigt for at opnå sit mandat om fuld beskæftigelse og en inflation på 2 %", siger Hallam.
Den amerikanske centralbank er positioneret til tålmodighed
På trods af de hvirvlende overskrifter og den voksende bekymring hos investorerne siger analytikerne, at FED er i en god position til at sidde stille, i det mindste på kort sigt. "Der er ingen nødsituation lige nu," siger Rissmiller. "Der er ingen finanskrise. Der er ingen stor stigning i arbejdsløsheden, så de har heldigvis den fordel, at de kan vente og se."
Hallam tilføjer: "Den vej, hvor der er mindst modstand for Fed, er at forblive afventende og erkende, at politikken stadig er noget restriktiv. De vil være godt tjent med at være tålmodige og få større tillid til, hvor økonomien er på vej hen i løbet af anden halvdel af året."
Embedsmænd fra Fed har givet udtryk for samme synspunkt, og Powell har været fast besluttet på, at centralbanken vil træffe politiske beslutninger baseret på data snarere end på en forudbestemt kurs. "Vi behøver ikke at have travlt og er godt positioneret til at vente på større klarhed," sagde han i forberedte bemærkninger i sidste uge. "Politikken er ikke på en forudbestemt kurs."
Hvornår sænker den amerikanske centralbank renten?
Investorerne ser ud til at være enige, og traderne er næsten sikre på, at Fed vil fortsætte sin pause i marts. Resten af året er en anden historie. På baggrund af en svækket økonomisk baggrund prissætter markederne for obligationsfutures nu mellem tre og fire rentenedsættelser inden udgangen af 2025 sammenlignet med mellem en og to for blot et par måneder siden.
Oddsene for en nedsættelse på mødet i maj er også steget til 25 % fra 18 % for en måned siden, ifølge data fra CME FedWatch Tool.
Forventninger til Federal-Funds Rate Target for mødet den 7. maj 2025
Forfatteren eller forfatterne ejer ikke aktier i nogen af de værdipapirer, der er nævnt i denne artikel. Få mere at vide om Morningstars redaktionelle politik.
