I sidste uge fremhævede vi 15 amerikanske aktier, som har skabt mest værdi for aktionærerne i løbet af den 10-årige periode fra 2015 til 2024, med fokus på markedsstigning i dollars. Denne gang udførte vi en lignende øvelse fra det modsatte synspunkt for at identificere aktier, der udhulede værdien i stedet for at skabe den. For at finde dem startede vi med at sortere i Morningstars amerikanske aktiedatabase for at finde virksomheder med de største fald i markedsværdi, som afspejler den aktuelle pris ganget med det samlede antal udestående aktier, i samme periode. For at få et mere præcist billede af værdiforringelsen lagde vi den samlede værdi af udbetalt udbytte og aktiespinoffs til, hvilket delvist opvejede faldet i markedsværdi.
Resultaterne
Grafen nedenfor viser de 15 aktier, der har ødelagt mest værdi for aktionærerne baseret på disse nøgletal.
Top 15 værdiforringende aktier i løbet af de sidste 10 år
Som gruppe udslettede værdiforringerne anslået 370,9 milliarder dollars i aktionærernes formue i løbet af de sidste 10 år. Det er et stort tal, men langt mindre end de anslåede 20,8 billioner dollars i formue, der er skabt af de 15 bedste aktier på den positive side. Det afspejler et par forskellige faktorer. For det første kan virksomheder med fremragende økonomiske resultater og prisstigninger fortsætte med at overgå deres konkurrenter i mange år. Selvom det er umuligt at tabe mere end 100 % af din oprindelige investering i en aktie (medmindre du bevæger dig ind på risikabelt territorium som derivater og gearing), kan vindende aktier have et opadgående potentiale, der langt overstiger deres oprindelige værdi. For det andet er chancen for at opleve et tab i en enkelt aktie relativt stor, men værdiforringelsen kan være noget begrænset, hvis en aktie aldrig nåede en stor markedsværdi til at begynde med.
Mange af disse virksomheder er store aktier, som engang dominerede deres industrier. Semiconductor-aktien Intel INTC dominerede f.eks. tidligere teknologisektoren og rangerede som en af de 10 største aktier i USA baseret på markedsværdi. I løbet af den 10-årige periode, der sluttede i 2024, mistede virksomheden anslået 21,7 milliarder dollars i aktionærværdi på grund af øget konkurrence fra virksomheder som Nvidia NVDA og Advanced Micro Devices AMD.
Mens de resterende virksomheder spænder over et blandet udvalg af industrier, sektorer og underliggende problemer, har mange af dem en fælles tråd: mangel på economic moat eller bæredygtig konkurrencefordel. Elleve af virksomhederne på listen har ingen economic moat, og yderligere tre - Biogen BIIB, CVS Health CVS og Schlumberger SLB- har smalle economic moats. Kun én virksomhed på listen - den bioteknologiske lægemiddelproducent Gilead Sciences GILD- har i øjeblikket en Morningstar Economic Moat Rating på bred. Morningstar-analytiker Karen Andersen peger på selskabets stærke portefølje af patenterede behandlinger af HIV og leversygdomme samt en lovende onkologisk pipeline. Moats var meget mere udbredt på listen over formueskabere, hvor 12 af de 15 fik en bred economic moat rating baseret på vores analytikeres vurderinger.
Statistik over Economic Moat og vækst
En anden fælles faktor: forringede fundamentale forhold. Som det fremgår af tabellen ovenfor, har flere af værdiødelæggerne haft faldende omsætning, driftsindtægter og/eller free cash flow i løbet af de sidste 10 år. Investorerne reagerede på disse forværrede nøgletal ved at sende aktiernes pris ned.
Hvad gik der galt?
Det er svært at generalisere om, hvad der førte til disse virksomheders fald. Ligesom der er mange forskellige veje til storhed, er der også mange veje til værdiforringelse. Men da vi gravede i disse virksomheders problemer, dukkede nogle få problemer op mere end én gang.
- Opkøb, som ikke skabte værdi for aktionærerne. CVS og Walgreens Boots Alliance WBA har begge foretaget store opkøb (henholdsvis Aetna og en stor gruppe butikker fra Rite Aid), som ikke gav så mange fordele, som man oprindeligt havde forventet. På samme måde fusionerede American Airlines AAL med US Airways i 2013, men kæmpede med at integrere driften af de to flyselskaber. Schlumberger foretog en massiv afskrivning på 13 milliarder dollars i 2019 for at tage højde for nedgangen i de opkøbte aktiviteter i den amerikanske trykpumpevirksomhed.
- Manglende evne til at holde trit med ændringer i forbrugernes præferencer. Paramount Global PARA har for eksempel set sin nettoindtægt skrumpe, fordi seerne har forladt traditionelt tv til fordel for streamingtjenester. Både Walgreens og CVS Health er sakket bagud, da forbrugerne er gået over til onlinetjenester for recepter og andre produkter. Under Armour UA formåede ikke at følge med tendenserne inden for almindeligt tøj, som f.eks. væksten i fritidstøj, der blander sportslig funktionalitet med komfort og mode.
- Udfordrende eksterne faktorer. Som en førende virksomhed inden for olieservice er Schlumberger stærkt afhængig af energipriserne. Olieprisernes kollaps mellem 2014 og 2016 gik hårdt ud over omsætningen og rentabiliteten. Ligesom andre flyselskaber og rejserelaterede virksomheder kæmpede American Airlines midt i covid-19-pandemien i 2020 og 2021.
- Manglende succes med at udvikle nye produkter. Biogen, der engang var en biotek-darling, har lidt flere tilbageslag inden for produktudvikling. Virksomheden regnede med, at en ny medicin mod Alzheimers sygdom kunne erstatte de faldende indtægter fra lægemidler mod multipel sklerose, men udviklingen af lægemidlet gik i stå på forskellige tidspunkter. Efter adskillige kontroverser og tilbageslag med Medicare-dækning meddelte Biogen for et år siden, at man ville indstille de kliniske forsøg.
Udsigt til fremtiden
Aktionærerne i disse 15 virksomheder har lidt meget i løbet af de sidste 10 år. Men som vi påpegede i den tidligere artikel, er det, der virkelig betyder noget for investorer, der overvejer et nyt køb, en virksomheds fremtidsudsigter, og om den nuværende pris giver en sikkerhedsmargin.
Morningstar Ratings og Fair Value estimater
På den front ser formueødelæggerne mere lovende ud. Seks af de 15 har Morningstar Ratings på 3 stjerner, hvilket indikerer, at de hverken er væsentligt undervurderede eller overvurderede baseret på vores analytikeres vurderinger. Otte andre - Biogen, CVS Health, Macy's M, NOV NOV, Paramount Global PARA, Perrigo PRGO, Schlumberger og Walgreens - handles i øjeblikket med beskedne rabatter i forhold til vores estimater af deres værdi, hvilket giver dem 4-stjernede ratings. Under Armour handles med en mere markant rabat og har i skrivende stund fået en 5-stjernet rating.
Forfatteren eller forfatterne ejer ikke aktier i nogen af de værdipapirer, der er nævnt i denne artikel. Læs mere om Morningstars redaktionelle politik.
