De vigtigste pointer
- Vækstaktier har givet store afkast i årevis, men ændrede økonomiske udsigter og høje værdiansættelser kan begrænse fremtidig afkast.
- Med Federal Reserve i venteposition kan højere renter tynge mange vækstaktier mere end valueaktier.
- Mega-cap-teknologiaktierne, som udgør Magnificent Seven, kan fortsat være en undtagelse, da kraftig indtjeningsvækst og stærke balancer har hjulpet dem med at modstå højere renter.
- Strateger anbefaler at kigge efter rentable, stabile vækstvirksomheder, som er godt positioneret til at drage fordel af medvind i industrien.
Vækstaktier har drevet aktiemarkedet op i det meste af det seneste årti takket være usædvanligt lave renter og svag økonomisk vækst i årene før covid-19-pandemien. Investorernes tilsyneladende umættelige appetit på teknologi og kunstig intelligens har kun givet ny brændstof til ilden i de seneste par år.
Men udsigterne er anderledes i dag. Den økonomiske vækst steg kraftigt efter covid, og den er fortsat stærkere, end mange havde forventet. Markederne har drastisk nedjusteret deres forventninger til rentenedsættelser i 2025 på grund af truslen om højere inflation. Kombineret med historisk høje værdiansættelser for nogle af de største vækstaktier, og nogle strateger siger, at det er tid til at se på en ny strategi.
Der har selvfølgelig været mange fejltrin, hvor vækstaktier er gået i stå eller kollapset for derefter at tage fart igen. Er det anderledes denne gang?
Hvad er vækstaktier?
Groft sagt er vækstaktier virksomheder, som investorerne forventer vil øge deres indtjening og værdi. Investorer kan lide disse navne på grund af deres potentiale til at overgå markedet på længere sigt, og de er ofte villige til at betale højere priser og acceptere højere værdiansættelser for at understøtte dette potentiale.
Vækstinvesteringsstrategier anses generelt for at være mere risikable end værdistrategier og helt sikkert også mere ustabile. Value-strategier har tendens til at fokusere på aktier med stabil indtjening og stabile balancer, som investorerne mener handles med rabat i forhold til deres egentlige værdi, hvilket giver en vis sikkerhed, når aktiemarkedet vender sydpå.
I de sidste par år har vækstaktier været ansvarlige for en stor del af markedets fantastiske afkast. Mega-cap teknologivirksomheder som Nvidia NVDA, Microsoft MSFT, Meta Platforms META og Alphabet GOOGL/GOOG betragtes generelt som vækstaktier. I løbet af det seneste år har Morningstar US Growth Index givet et afkast på mere end 26 %, hvilket er en lille smule bedre end det bredere marked. Morningstar US Value-indekset har haltet bagefter med et afkast på 19,1 %.
Vil højere renter påvirke vækstaktier?
Vækstaktier har også en tendens til at være mere følsomme over for ændringer i renteniveauet end værdiaktier. "Konventionel visdom antyder, at vækst kan klare sig godt, når den økonomiske vækst er positiv, men muligvis også aftagende. Og en stor del af det er på grund af forventningen om, at renten kan falde", forklarer Kristy Akullian, chef for iShares investeringsstrategi, Americas, hos BlackRock.
Ændringer i renteniveauet betyder ændringer i, hvordan vækstaktier værdiansættes. Analytikere bruger en metrik, der kaldes discount rate, til at bestemme værdien af en virksomheds fremtidige pengestrømme. Højere renter betyder en højere discount rate, hvilket betyder, at fremtidig indtjening er mindre værd end indtjening i dag. Investorer forventer, at vækstaktier vil tjene mere i fremtiden, hvilket betyder, at ændringer i en discount rate har større indflydelse end på value-aktier.
Afkast på amerikanske statsobligationer og Federal Funds Rate
I løbet af de sidste seks måneder har analytikere og finansmarkeder drastisk nedjusteret deres forventninger til rentesænkninger fra Federal Reserve i 2025 takket være en 'sticky' inflation og usikre politiske udsigter. I sensommeren sidste år forventede markedsdeltagerne, at renten ville falde helt ned til 2,75 % ved udgangen af 2025. I dag forventer de generelt, at renten vil være mere end et helt procentpoint højere på det tidspunkt.
"Der er sket et skift på 125 eller 150 basispoint opad i forventningerne til renten, og jeg tror, at det hele kan forklares med ændrede inflationsforventninger", siger Scott Clemons, der er chefinvesteringsstrateg hos Brown Brothers Harriman. Det skift vil få konsekvenser for værdiansættelsen af vækstaktier, siger han.
Amerikanske vækstaktier ser overvurderede ud
Uanset om man ser på fremadrettede eller bagudrettede mål for forholdet mellem pris og indtjening eller Morningstars vurdering af vækstaktiernes indre værdi, ser disse navne dyre ud. I den sidste uge af januar blev de amerikanske vækstaktier, der dækkes af Morningstars analytikere, handlet til en præmie på 14 %. Ved udgangen af 2024, før januars uro på aktiemarkedet, var denne præmie steget helt op til 20 %, mens værdiaktier blev handlet med en rabat på 8 %.
Denne forskel betyder, at nogle strateger, herunder Morningstars chefstrateg for det amerikanske marked, Dave Sekera, ser ud over vækstkategorien for at finde muligheder. "Siden 2010 har vækstaktier været handlet med en så stor præmie eller højere i mindre end 10 % af tiden," skrev Sekera i sine markedsudsigter for 2025. "Mens investorer bør opretholde en vis eksponering for vækstaktier i deres portefølje, mener vi, at det nu er et godt tidspunkt at sikre sig noget overskud og undervægte vækstkategorien til fordel for en overvægtigt i værdiaktier, som fortsat har en attraktiv rabat i forhold til vores værdiansættelser, og som fortsat er markedsvægtede kerneaktier."
Andre siger, at alene omfanget af den værdiansættelse og indtjeningsudvidelse, som vækstaktierne har oplevet i de seneste par år, betyder, at tendensen sandsynligvis ikke vil fortsætte - endnu et argument for en rotation til value. "Det er svært at se den samme type afkastprofil, som du lige har set i løbet af det sidste årti fra vækst," siger Matt Miskin, co-chief investment strategist hos John Hancock Investment Management, som siger, at han i stigende grad ser på værdi- og mid-cap-aktier.
Hvad er anderledes ved vækstaktier i dag?
Den traditionelle fortælling om vækstaktier, renter og overdrevne værdiansættelser kompliceres af de mega-cap-virksomheder, som fortsat dominerer markedet. De såkaldte Magnificent Seven - Nvidia, Tesla TSLA, Meta, Apple AAPL, Amazon.com AMZN, Microsoft og Alphabet - betragtes i vid udstrækning som vækstaktier. Men deres tilsyneladende ustoppelige indtjeningsvækst og en kraftig medvind fra AI betyder, at de ikke har været så modtagelige over for renteændringer som nogle af deres mindre kolleger.
"Det, vi har set i de sidste mange år, udfordrer den konventionelle visdom en smule, fordi de virksomheder, der har den højeste vækst, også er nogle af de mest velkapitaliserede virksomheder", siger Akullian. "Tanken om, at vækstvirksomheder har brug for at låne penge til at finansiere kapitaludgifter og investeringer i fremtidige generationer, er ikke helt rigtig" for de største spillere på markedet, siger hun.
Mag Seven's kraftige indtjeningsvækst i de seneste par år har også hjulpet investorerne med at tolerere høje multipler. "Du får tre gange så meget indtjeningsvækst fra Mag Seven, som du får fra resten af markedet," siger Jeff Buchbinder, chefaktiestrateg for LPL Financial. "Den gruppe af aktier burde være dyrere."
Akullian siger, at selv om høje værdiansættelser bestemt kan være en grund til forsigtighed, "er en del af vores præference for at blive i large cap, blive i vækst og blive i højere kvalitet, at det er der, vi har set disse afkast blive bakket op af fundamentale forhold."
Markedet ser ud til at have internaliseret det budskab. Selv om renten er på sit højeste i 2023 og 2024, og værdiansættelserne stiger, er Magnificent Seven steget, mens andre dele af markedet, herunder value-aktier, er dalet.
De fleste analytikere forventer ikke, at disse aktier snart vil snuble dramatisk, men de siger, at omfanget af deres outperformance kan skrumpe i de kommende måneder. For nogle har den blotte popularitet af Magnificent Seven-handelen skubbet disse navne ind i overkøbt territorium og øget risikoen for investorerne.
"Så meget kapital har oversvømmet vækstområdet; der er billioner og atter billioner af dollars bundet der," siger Miskin. "Enhver bevægelse af denne kapital til andre dele af markedet kan have en stor [indvirkning på] resultaterne."
Nærmere undersøgelse af vækstaktier
Den usædvanlige dynamik på det nuværende aktiemarked betyder, at mange strateger er tilbageholdende med at male vækstkategorien med en bred pensel. Nogle lægger vægt på vækstaktier af "kvalitet" - dem, der har tendens til at være mere rentable, har mere stabile pengestrømme og giver attraktive afkast. Analytikere siger, at et fokus på kvalitet er en forskel, der er værd at gøre, fordi aktier, der opfylder kriterierne, vil opføre sig anderledes end dem, der ikke gør, når vinden vender for renterne, selv inden for den bredere vækstkategori.
For Akullian er lav gearing og en stærk balance de mest relevante kvaliteter for vækstaktier i dag. "Det er [det], der fortsat vil være vigtigt, da vi forventer, at renterne forbliver høje," siger hun.
Andre peger på en sektortilgang i takt med, at markedsdynamikken udvikler sig i år, især på grund af den fortsatte usikkerhed om toldsatsernes indvirkning og nye udviklinger inden for kunstig intelligens. "Det er et spørgsmål om hver enkelt industri, hvor investorer skal være forsigtige med, hvilken forsyningskæde de befinder sig i, hvilket segment de befinder sig i," siger Buchbinder.
Forfatteren eller forfatterne ejer ikke aktier i nogen af de værdipapirer, der er nævnt i denne artikel. Læs mere om Morningstars redaktionelle politik.
