Inden regnskabet: Er Novo Nordisk-aktien et køb, et salg eller fair vurderet?

Hvad skal du holde øje med i Novo Nordisks regnskab for 4. kvartal?

Finansielle forhold: Vi antager, at Lilly vil vinde en betydelig GLP-1-markedsandel i 2025 i forhold til Novo Nordisk, men at Novo vil bevare førerpositionen på det globale marked generelt. Da Novos samlede salg er så stærkt vægtet i GLP-1-salg - sandsynligvis mere end 80 % af salget i 2025 - bør Novos samlede vækstprognose for 2025 give os et perspektiv på denne kamp om markedsandele.

Med hensyn til marginer antager vi, at driftsmarginerne kan forblive nogenlunde stabile i midten af 40'erne. Bliver Novo nødt til at intensivere deres salgsfremmende indsats, når Lilly begynder at markedsføre tirzepatid (Mounjaro/Zepbound) mere aggressivt med fornyet udbud?

Produktion: Jeg ville være interesseret i at få mere perspektiv på, hvor hurtigt de nyerhvervede Catalent-produktionsanlæg kan begynde at få en meningsfuld indvirkning på Novos globale GLP-1-forsyning, da dette vil have en negativ indvirkning på kort sigt (modvind i driftsresultat og renteudgifter og nedprioritering af aktietilbagekøb).

Bare generelle kommentarer om produktionskapacitet vil være interessante, da der er nye GLP-1-lægemidler med små molekyler, der er lettere at fremstille (som Lillys orforglipron), der kan lanceres så tidligt som i 2026 og lettere kan betjene det globale marked.

Pipeline: Mit hovedfokus for året er på direkte data for cagrisema versus Zepbound (var det primært forsøgsdesign, der førte til de skuffende fase 3-effektdata i december for cagrisema, og er sikkerhedsprofilen mindst lige så god som Zepbound?), samt hvor hurtigt amycretin kan komme videre til afgørende forsøg.

Jeg er nysgerrig efter at vide, hvordan Novo tænker om sin fedme-pipeline, nu hvor det ser ud til, at de har to levedygtige amylin-kombinationsprogrammer, cagrisema og amycretin. Mens cagrisema er mere avanceret, var dets effekt skuffende, og mens amycretin havde førende effektdata, var det kun fra et lille studie i mellemstadiet.

Med hensyn til Novos pipeline af orale fedmemidler bliver det interessant at vurdere deres tillid til monlunabant og se, om de stadig er interesserede i at gå videre efter skuffende data i september og mere lovende data for amycretin - eller om de er klar til at gå mere aggressivt til næste generations lægemiddelkandidat INV-347?

Vil Novo gå videre med oral amycretin, nu hvor de har data for de injicerbare og orale versioner fra tidlige studier? Produktionskapaciteten kan diktere dette.

Novo Nordisk aktiekurs

Kilde: Morningstar Direct.

Fair Value estimat for Novo Nordisk

Med sin 3-stjernede rating mener vi, at Novo Nordisk handler inden for et interval, som vi anser for at være fair værdisat.

Mens pandemien har bremset lanceringen af den nye orale GLP-1-behandling Rybelsus en smule, og forsyningsbegrænsninger bremsede lanceringen af fedmemedicinen Wegovy i begyndelsen af 2022, forventer vi, at Novo vil vinde 60 milliarder dollars af et globalt GLP-1-marked på 120 milliarder dollars inden for diabetes og fedme i 2028, hvor Lilly er firmaets største konkurrent. Vi forudser nu et salg inden for fedme på 270 mia. kr. i 2031, da Wegovys stærke udbredelse og fremskridt i pipelinen øger vores tillid til Novos evne til at udvide markedet for fedmebehandling. GLP-1-væksten driver vores samlede femårige prognose for 16 % vækst i toplinjen og bundlinjen frem til 2028.

Vi vurderer, at den systematiske risiko omkring Novo Nordisk-aktier er under gennemsnittet, og vi bruger derfor en egenkapitalomkostning på 7,5 %, som vi mener tilpasser vores antagelser om kapitalomkostninger til det afkast, som aktieinvestorer sandsynligvis vil kræve på lang sigt. Vi inkluderer en reserve for fremtidig risiko for retssager på ca. 2 % af non-GAAP-nettoindtægten (højt i forhold til resten af medicinalindustrien).

Læs mere om Novo Nordisks fair value estimat.

Novo Nordisk-aktien i forhold til Morningstars Fair Value estimat

Novo Nordisks Economic Moat Rating

Virksomhedens stærke immaterielle aktiver inden for diabetes og relaterede kardiometaboliske sygdomme som fedme giver firmaet en bred economic moat, der vil beskytte rentabiliteten i det lange løb. En fokuseret forsknings- og udviklingsstrategi giver virksomheden mulighed for gentagne gange at udvide patentbeskyttelsen gennem innovation. Effektive produktionsteknikker og stordriftsfordele har gjort det muligt for Novos insulinforretning at levere en stærk global rentabilitet, kvaliteter, som virksomheden deler med de to eneste andre globale insulinaktører, Sanofi SAN og Eli Lilly LLY.

Vi mener dog ikke, at Novos omkostningsfordele er stærke nok til at udgøre en moat for hele virksomheden, da Novos fundament hurtigt er skiftet fra insulin (20 % af salget i 2023) til GLP-1-terapier (70 % af salget i 2023).

Læs mere om Novo Nordisks economic moat.

Finansiel styrke

Novo har en stærk balance og sluttede 2023 med ca. 30 mia. kr. i kontanter og omsættelige værdipapirer og 27 mia. kr. i gæld.

Novo har historisk set holdt sig væk fra store fusioner og opkøb, og firmaets interne ekspertise inden for proteinteknologi bør gøre det muligt fortsat at undgå sådanne aftaler. Fortsat prispres på diabetesmarkedet har fået firmaet til at begynde at kigge udad for at øge sin pipeline på tilstødende områder, især med lægemiddelkandidater, der kan vise sig at supplere Wegovy inden for fedme.

Læs mere om Novo Nordisks finansielle styrke.

Risiko og usikkerhed for Novo Nordisk

Novo Nordisk har en bred global insulinforretning, men prispres og voksende afhængighed af den hurtigt voksende GLP-1-klasse øger volatiliteten i de potentielle pengestrømme, og vi fastholder vores Morningstar Uncertainty Rating på Høj. Vores Uncertainty Rating for Novo Nordisk er ikke væsentligt påvirket af miljømæssige, sociale og ledelsesmæssige risici, selvom vi ser adgang til basale tjenester (knyttet til lægemiddelpriser) som den største ESG-risiko, virksomheden skal håndtere. Omkring 50 % af Novo Nordisks salg kommer fra det amerikanske lægemiddelmarked, hvilket giver virksomheden en betydelig eksponering over for politiske ændringer i USA.

Læs mere om Novo Nordisks risiko og usikkerhed.

NOVO Bulls siger

• Novos nye fedmebehandling Wegovy udvider markedet for fedmebehandling betydeligt på grund af sin stærke effekt og er klar til at forblive et vigtigt lægemiddel på markedet, indtil patentet udløber i 2032.
• Med en solid portefølje af GLP-1-produkter, herunder Ozempic til indsprøjtning og Rybelsus til indtagelse, er Novo godt positioneret til at forsvare sin formidable markedsandel inden for diabetes.
• Semaglutid undersøges også inden for områder som leversygdom (NASH) og Alzheimers, og Novo kan opnå en stærk andel på disse spirende markeder.

NOVOs Bears siger

• Tresibas stærke profil på markedet for langtidsvirkende insulin har ikke været nok til at forsvare det mod prispres i USA på grund af konkurrence fra Sanofi og Lilly, og biosimilære insuliner har tynget prisfastsættelsen i kategorien siden 2017.
• Novos Victoza og Ozempic har gjort GLP-1 til en vigtig del af firmaets vækst inden for diabetes, men oral GLP-1 Rybelsus har haft en langsommere udbredelse, og Lillys nyligt godkendte Mounjaro giver stærk konkurrence.
• Novos fedmemiddel Wegovy havde en langsom lancering på grund af forsyningsbegrænsninger, og Zepbound, som er Lillys fedmemiddel, har en potentielt bedre profil.

Denne artikel er udarbejdet af Johanna Englundh.

Forfatteren eller forfatterne ejer ikke aktier i nogen af de værdipapirer, der er nævnt i denne artikel. Find ud af mere om Morningstars redaktionelle politik.