Det står allerede klart, at investeringsforholdene i 2025 vil være meget anderledes end i 2024.
I år har de amerikanske aktier igen overhalet resten af verden med en stigning på over 25 %, drevet af den stærke udvikling i aktier, der nyder godt af boomet inden for kunstig intelligens og udsigten til lavere renter. Men efter stigningen ser amerikanske aktier dyre ud baseret på vores værdiansættelsesmodeller på aktieniveau og top-down-estimater for forventet afkast.
I denne artikel fremhæver vi vores bedste investeringsideer for 2025 til dem, der foretager nye investeringer eller ønsker at reducere deres eksponering mod det amerikanske marked. Det er en del af Morningstars udsigter, som undersøger, hvad investorer vil stå over for, når vi går ind i det nye år.
Hvor vi ser investeringsmuligheder uden for USA
Når vi søger efter investeringsmuligheder i 2025, skifter vores fokus naturligt til regioner uden for USA, hvor vi mener, at investorer kan opnå bedre risikojusterede afkast.
Diagrammet nedenfor viser vores forventede afkast for forskellige markeder. Vores værdiansættelsesmodeller for aktivklasser peger på lave encifrede afkast i USA, mens vi forventer, at nogle af de mest attraktive muligheder vil give tocifrede afkast i løbet af det næste årti.
Vi forventer tocifrede afkast fra de mest attraktivt vurderede markeder
Lad os se på det globale værdiansættelsesbillede ud fra vores bottom-up-model på aktieniveau fra vores Equity Research-team. Som det fremgår af diagrammet nedenfor, viser vores analytikerteams diskonterede pengestrømsmodeller, at de vigtigste markeder handles med rabat. Det gælder især de asiatiske og latinamerikanske vækstmarkeder.
Vigtige ikke-amerikanske markeder handles med rabat i forhold til deres intrinsiske værdi
Her er et nærmere kig på de vigtigste regioner, hvor vi finder investeringsmuligheder i 2025.
Det nye Asien efter det kinesiske stimulusbump
Vi er optimistiske med hensyn til udsigterne for kinesiske aktier på mellemlang sigt.
Tidligere resultater og et par "falske opture" har tegnet et dystert billede i de seneste år, men der er stadig potentiale. Der er stadig strukturelle problemer, og det vil tage tid at løse de vigtigste cykliske udfordringer. Vejen vil sandsynligvis forblive ujævn.
Aldrende demografi, gældsnedbringelse og svagt privatforbrug udgør kernen i udfordringerne. Vi er opmuntret af tegn på, at myndighederne prioriterer politisk støtte til at styrke økonomien, og vi forventer, at stimulusforanstaltningerne vil fortsætte med at udvikle sig i de kommende måneder. En mere gunstig lovgivningsmæssig baggrund sammenlignet med for få år siden er også konstruktiv. Stærke afkast fra det kinesiske marked i slutningen af september og begyndelsen af oktober illustrerede, hvordan billedet kun behøver at blive mindre dårligt for at give medvind til afkastene. Efterhånden som et cyklisk opsving tager form, forventer vi moderat indtjeningsvækst fra kinesiske virksomheder - men det vil tage tid. Vi fastholder også et positivt syn på flere af de store kinesiske teknologivirksomheder, efterhånden som forbrugerne kommer på fode igen.
Det er dog afgørende med en omhyggelig styring af den samlede porteføljeeksponering, herunder dimensionering af de samlede positioner for at tage højde for de forskellige lovgivningsmæssige, geopolitiske og økonomiske risici, der findes i Kina.
Koreanske aktier repræsenterer en anden mulighed i Asien-Stillehavsregionen. Samsung Electronics SSNLF udgør omkring 23 % af Morningstar Korea-indekset. Blødere efterspørgsel efter memory til ikke-AI-produkter og tvivl om, hvorvidt virksomheden vil kvalificere sig som leverandør til Nvidia NVDA, verdens største AI-virksomhed, har ført til, at aktierne har underpræsteret på det seneste. Men da aktierne handles til ca. 1,1 gange den bogførte værdi, hvilket er i den lave ende af Samsungs historiske interval, ser disse bekymringer ud til at være mere end indregnet. I sit kvartalsregnskab for tredje kvartal 2024 oplyste Samsung, at de havde klaret en vigtig fase i kvalifikationsprocessen for en unavngiven kunde, sandsynligvis Nvidia. En stigning i forsendelserne af de seneste memory-chips med høj bandwidth kunne forbedre Samsungs fundamentale forhold betydeligt og katalysere en revaluering.
Analyse af værdiansættelser i europæiske aktier
I absolutte tal handles europæiske aktier med en rabat på omkring 5 % baseret på vores bottom-up-værdiansættelsesmodel. Det er ikke billigt, men heller ikke dyrt sammenlignet med, hvor markederne har handlet de seneste par år. Det relative billede er endnu mere overbevisende, idet Europa - især Storbritannien - er den mest attraktive region for udviklede markeder på verdensplan. Læg dertil den makroøkonomiske medvind i form af stigende bruttonationalprodukt, faldende inflation og lavere renter, og billedet ser endnu lysere ud.
Selv om en rabat på 5 % i forhold til fair value ikke er noget at råbe hurra for, ser vi endnu større muligheder for investorer i Europa, når vi graver lidt dybere. Small cap-aktier tilbyder f.eks. meget større værdi end deres store kolleger, idet de handles med hele 40 % rabat i forhold til deres fair value estimat. På sektorbasis er de fremtrædende områder forbrugsgoder og defensive forbrugsgoder, som handles med attraktive rabatter.
Muligheder inden for europæiske forbrugersektorer
Morningstar Rating fordelt på industrier
Inden for dette område ser vi mange undersektorer med attraktive rabatter og katalysatorer på kort sigt, som kan hjælpe deres aktiekurser med at nærme sig deres sande værdi. Her er blot to eksempler:
- Boligbyggere: De britiske boligbyggere har været igennem en hård tid. På et tidspunkt mistede de to tredjedele af deres værdi fra de højeste niveauer i 2021. Aktiekurserne er steget i løbet af det sidste år, men vi mener stadig, at navne i dette område kan stige med helt op til 50%. Lavere renter fører til mere overkommelige realkreditlån, og en støttende regeringspolitik bør hjælpe med at bane vejen i 2025.
- Biler: Det virker som den perfekte storm for bilproducenter i øjeblikket med en tilstrømning af kinesiske elbiler, en svag kinesisk forbruger og potentielle toldsatser på eksport til USA. Men vi ser store rabatter på mange af de store europæiske navne. Vi mener også, at med så meget negativitet skal der ikke mange gode nyheder til for at flytte aktiekurserne i en positiv retning.
Nye investeringsmuligheder i Latinamerika
Når man ser tilbage på 2024's rekordår for de brede aktieindekser, er det værd at huske, at ikke alle markeder deltog. Hvad angår regioner, var det Latinamerika, der klarede sig dårligst.
Mexico, som udgør omkring en femtedel af Latinamerikas markedsværdi, styrtdykkede med næsten 22 % i 2024 frem til slutningen af oktober, hvilket er et særligt stort tab, når man tænker på, at emerging markets samlet set steg med 12 % i samme periode.
Landets nylige underpræstation kan spores til et par problemer. For det første havde mexicanske aktier indtil begyndelsen af 2024 klaret sig ekstremt godt og overgået de brede emerging markets med en enorm margin i hvert af de foregående to år. Så investorerne var sandsynligvis klar til at tage profit. Præsidentvalget i juni gav også investorerne en katalysator til at sælge, da det venstreorienterede Morena-parti øgede sit flertal og indførte retsreformer, hvilket bekymrede investorer og erhvervsledere om domstolenes og retsstatens fremtidige uafhængighed. Præsidentvalget af republikaneren Donald Trump i USA har kun lagt mere pres på de mexicanske aktier og pesoen, da markederne forventer en mere protektionistisk amerikansk handelspolitik og spændinger i forbindelse med grænsekontrollen.
Hvor ser vi en investeringsmulighed opstå? Selv når man tager højde for den øgede usikkerhed i Mexico, mener vi, at markedet er et godt udgangspunkt for langsigtede, værdiansættelsesorienterede investorer.
For det første er Mexicos aktiemarked mere indenlandsk fokuseret, selv om økonomien har stærke bånd til USA, hvilket gør det mindre sårbart over for potentielle handelsproblemer under et Trump-embede. For det andet er det mexicanske aktieindeks defensivt med mere end 40 % i aktier inden for forbrugsvarer og kommunikationstjenester, hvor stabile pengestrømme, udbytter og stærke balancer eksisterer side om side. For det tredje er mexicanske aktier relativt billige. Da de amerikanske aktiemarkeder er tæt på de højeste værdiansættelser, ser værdiansættelserne i Mexico mere attraktive ud, især fordi en stor del af de fremtidige pengestrømme kommer fra stabile, defensive sektorer. Vores værdiansættelsesmodeller indebærer et årligt afkast på 8,5 % i amerikanske dollar over de næste 10 år.
Brasilien har et endnu højere forventet afkast. Vores model indebærer en stigning på 12,5 % på årsbasis i amerikanske dollars over det næste årti, hvilket gør landet til et af de mest attraktivt vurderede lande, vi følger.
Hvorfor er Brasilien blevet så billigt? De seneste problemer skyldes til dels en vedvarende høj inflation i landet og en deraf følgende tendens hos centralbanken til at hæve renten. Opfattelsen af politisk indblanding i de halvstatskontrollerede giganter Vale og Petrobras har også skræmt investorerne væk. Selv om vi anerkender en vis forringelse af selskabsledelsen, mener vi, at investorerne har overreageret. Brasilianske virksomheder tilbyder generøse afkast takket være konsekvent høje udbetalingsforhold. Brasilien er ganske vist et af de mest cyklisk orienterede markeder, vi følger, og indtjeningen vil utvivlsomt svinge i takt med den globale økonomi. Men for dem, der er villige til at investere gennem cyklussen, giver dette markeds billige værdiansættelse en sikkerhedsmargin, der ikke ofte findes.
Makroøkonomiske og politiske bekymringer besudler ofte de nye markeder. Men for langsigtede investorer kan en periode med usikkerhed ofte være et godt tidspunkt at købe på, især for dem, der kan klare kortsigtede udsving.
Denne artikel indeholder bidrag fra:
- James Foot, Head of Research, Asia-Pacific
- Lochlan Halloway, markedsstrateg, Australien
- Nick Stanhope, senior porteføljeforvalter
Forfatteren eller forfatterne ejer ikke aktier i nogen af de værdipapirer, der er nævnt i denne artikel. Find ud af mere om Morningstars redaktionelle politik.
