Hvorfor det er vigtigt: Ud af de tre antitrustsager, som Alphabet GOOG/GOOGL står over for, er antitrustsagen om Google Search langt den vigtigste. I den sammenhæng mener vi, at DOJ's forslag, hvis de gennemføres som de er, vil have en væsentlig indvirkning på Alphabets pengemaskine, Google Search.
- Fra vores synspunkt mener vi, at DOJ's forslag indeholder en række foranstaltninger, som sandsynligvis ikke vil blive gennemført. Vi mener, at selv hvis dommer Mehtas afgørelse omfatter nogle af disse foranstaltninger, er det usandsynligt, at de vil blive opretholdt i en appeldomstol.
- Ud fra et tidsperspektiv forventer vi, at afgørelsen i antitrust-sagen kommer i midten af 2025, og at Alphabet appellerer afgørelsen kort tid efter. Det kan tage appeldomstolen endnu et år at afsige en endelig dom, som vi tror vil være væsentligt anderledes end DOJ's forslag.
Bundlinjen: Vi fastholder vores fair value estimat på 220 dollars for wide moat Alphabet og ser fortsat navnet som væsentligt undervurderet. Selv om vi forstår investorernes forsigtighed i forhold til den overskriftsrisiko, der er forbundet med navnet, mener vi, at det er attraktivt prissat for langsigtede investorer.
- Med aktier, der er faldet med 5 %, tror vi også, at investorerne overvurderer, hvor meget af justitsministeriets forslag, der vil indgå i de foranstaltninger, som Alphabet pålægges efter appeldomstolens afgørelse, som tidligst vil komme i 2026.
Morningstar nøgletal for Alphabet
- Fair value estimat: $220.00
- Morningstar Rating: 4 stjerner
- Economic Moat: Bred
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
Hvem ville købe Chrome?
Vi mener, at det er meget usandsynligt, at dele af DOJ's forslag bliver gennemført. Tag Chrome's frasalg. Hvis Alphabet bliver tvunget til at sælge internetbrowseren, tror vi ikke, at der er nogen oplagt køber. Virksomheder som Meta, Amazon og OpenAI ville elske at købe en opskaleret, meget succesfuld browser som Chrome. Samtidig er der et stærkt argument for, at resultaterne af et sådant opkøb ville være lige så konkurrenceforvridende.
Ligesom Mozilla Firefox kunne Chrome også udspaltes som en selvstændig virksomhed. Problemet med et spinoff er dog, at mere end 75 % af Firefox' driftsbudget kommer fra aftalen om indtægtsdeling med Alphabet. Som en uafhængig tredjepartsbrowser ville Chrome sandsynligvis være i en lignende situation, helt afhængig af indtægtsdeling fra større søgemaskiner som Bing. Det er også værd at bemærke, at Alphabet ikke vil være i stand til at have en RSA med en uafhængig Chrome, hvilket sandsynligvis i væsentlig grad vil påvirke dets pengegenerering og evne til at investere i områder som produktudvikling, sikkerhed og så videre.
Som en del af forslaget ønsker DOJ, at Alphabet skal dele data om søgeforespørgsler med rivaler og potentielle rivaler ved at give dem adgang til sit søgeindeks til en marginal pris. Sammen med søgeindekset skal Alphabet give bruger- og annoncørdata til sine konkurrenter i 10 år. På det nuværende søgemarked er der kun to søgemaskiner, der gennemsøger nettet: Google Search og Microsoft Bing. Nystartede virksomheder har holdt sig væk fra dette område, da opbygningen af en levedygtig søgemaskine, der kan konkurrere med Google, er en udgift på flere milliarder dollars, og indtægterne på bagsiden af denne investering er langt fra garanteret. Ved at tvinge Google til at stille data fra sine søgeindekser, feeds og modeller til rådighed for en teknologisk mastodont som Microsoft, mener vi, at justitsministeriet risikerer ulovligt at udvælge vindere og tabere på søgemarkedet.
Vil Apple og Samsung migrere til Bing?
På samme måde vil DOJ's forslag i bund og grund forbyde Alphabet at forfølge RSA'er, men ikke eksplicit forhindre andre søgemaskiner i at oprette dem. Hvis dette forslag gennemføres, vil store virksomheder som Apple og Samsung, som historisk set har nydt godt af aftalerne om søgeeksklusivitet, simpelthen migrere til en RSA med Bing, den eneste anden internetbrowser i stor skala. Vi mener, at der er et solidt antitrust-argument for at begrænse eksklusiviteten af alle søgeaftaler, som Alphabet har, men at forbyde indtægtsdeling for kun Google Search virker overdrevet og vil sandsynligvis ikke blive inkluderet i den endelige dom.
Vi finder forbuddet mod RSA'erne helt underligt i betragtning af dommer Mehtas dom fra 5. august, hvor han kritiserede eksklusivitetsklausulerne og ikke deres karakter af aftaler om indtægtsdeling. På ejendomme/enheder, der ejes af Alphabet, foreslog DOJ, at forbrugerne får en valgskærm, hvor de kan vælge Google blandt andre søgemaskiner.
For at fremme kundernes valg og uddannelse om alternative søgemaskiner omfatter DOJ's forslag, at Alphabet finansierer et program, der potentielt vil give enkeltpersoner incitamentsbetalinger for at vælge en ikke-Google-standard på en valgskærm. Igen vil det at tvinge en virksomhed til at betale brugerne for at bruge konkurrenternes produkter sandsynligvis blive afvist i en appelsag som en alt for stor straf, især når den primære konkurrent på området er en anden virksomhed, der omsætter for flere billioner dollars, nemlig Microsoft.
Endelig kan Alphabets investeringer i AI-virksomheder, såsom Anthropic, også blive undersøgt nærmere. Justitsministeriets forslag ville forbyde Alphabet at have nogen form for investering i et forespørgselsbaseret AI-produkt. Igen synes vi, at en sådan begrænsning, når den kun lægges på Alphabet, mens dets Big Tech-kolleger frit kan investere i virksomheder med kunstig intelligens, er mærkelig.
Alphabet (GOOG) Share Price
Forfatteren eller forfatterne ejer ikke aktier i nogen af de værdipapirer, der er nævnt i denne artikel. Få mere at vide om Morningstars redaktionelle politik.
