Det er ikke kun USA, der har fængende gruppenavne. "Magnificent Seven" består udelukkende af amerikanske tech-aktier, men Europas GRANOLAS tilbyder deres egne fordele i form af mindre markedsværdi, diversificering, rentabilitet og i gennemsnit billigere værdiansættelser.
I 2020 udgav investeringsbanken Goldman Sachs sin første udgave af GRANOLAS, som er et akronym for følgende:
• GSK (GSK)
• Roche (ROG)
• ASML (ASML)
• Nestle (NESN)
• Novartis (NOVN)
• Novo Nordisk (NOVO B)
• L'Oreal (OR)
• LVMH (MC)
• AstraZeneca (AZN)
• SAP (SAP)
• Sanofi (SAN)
Efterhånden som disse selskaber rapporterer deres resultater for andet kvartal og første halvår, vil Morningstars analytikere opdatere deres vurderinger af, hvor attraktive de enkelte aktier er for investorerne.
Nestle: Vækst svigter, fair value trimmes
• Fair Value Estimate: CHF 105.00
• Morningstar Rating: ★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating: Wide
• Morningstar Uncertainty Rating: Low
Analytiker: Ioannis Pontikis, senior equity analyst, Morningstar
Nestle (NESN) fremlagde den 25. juli et halvårsregnskab for 2024 med en organisk vækst på 2,1 %. Det var under virksomhedens konsensusestimat på 2,5 %, primært på grund af dårligere priser end forventet (positive 2 % i forhold til positive 3 % for konsensus). Den underliggende driftsmargin på 17,4 % var højere end konsensusforventningen på 17,2 %. Aktiekursen reagerede negativt efter offentliggørelsen, hvilket sandsynligvis skyldtes, at forventningerne til den organiske vækst i regnskabsåret 2024 var lavere end forventet (mere end 3 % mod ca. 4 % før og 2,8 % i vores opdaterede model), hvilket igen var resultatet af svage prisudviklinger og et beskedent opsving i RIG.
Vi er fortsat konstruktive over for Nestle, da vores langsigtede prognoser for virksomheden er uændrede, men vores kortsigtede udsigter ser mindre attraktive ud på grund af svage elasticiteter og et udfordrende prismiljø, hvor forbrugerne handler mindre på tværs af kategorier. Vi reducerer vores fair value-estimater for Nestle til CHF 105/$ 120 fra CHF 109/$ 124 før for at tage højde for lavere forventninger til organisk vækst i 2024 og valutabevægelser.
AstraZeneca: Stabile udsigter, men væksten kan aftage
• Fair Value Estimate: £124.00
• Morningstar Rating: ★★★
• Morningstar Economic Moat Rating: Wide
• Morningstar Uncertainty Rating: Medium
AstraZeneca (AZN) offentliggjorde sin indtjening den 25. juli og rapporterede, at det samlede salg steg med 17 % i løbet af det seneste kvartal. Vi forventer dog, at væksten vil aftage, efterhånden som presset fra generiske produkter øges på nogle af deres lægemidler. På den positive side fortsætter kræftdivisionen med at vise stærk fremgang (op til 19 %). Nye indikationer og nylige lanceringer af lægemidler i gruppen bør fortsætte med at skabe stabile resultater. Vi er dog i stigende grad bekymrede over den konkurrencemæssige trussel fra Johnson & Johnsons Rybrevant/Lazertinib-kombination mod Astras største kræftlægemiddel Tagrisso mod lungekræft. Ikke desto mindre har Astra en mangfoldig portefølje af kræftlægemidler, som bør understøtte den langsigtede vækst og styrke selskabets 'wide moat'.
Vi holder fast i vores GBX £124/$78 fair value-estimat (lokal/ADR) for AstraZeneca efter resultaterne for andet kvartal, som stort set var i overensstemmelse med vores forventninger. De højere driftsomkostninger i kvartalet tynger dog sandsynligvis aktierne, da markedet potentielt forventede bedre driftsmarginer. Vi forventer en forbedring af marginen i løbet af de næste tre år, da firmaet udnytter flere nylige produktlanceringer. Hvis Astra kan nå de langsigtede salgsforventninger, er der en betydelig stigning i vores fair value.
Roche: Wide moat, aktien er undervurderet
• Fair Value Estimate: CHF 379.00
• Morningstar Rating: ★★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating: Wide
• Morningstar Uncertainty Rating: Low
Roche (ROG) aflagde også regnskab for andet kvartal den 25. juli. Vi fastholder vores fair value-estimat på CHF 379/$ 55 efter en stærk vækst på top- og bundlinje i andet kvartal, da firmaets nyere lanceringer og vækst inden for diagnostik, der ligger over markedet, endelig skinner igennem i takt med, at Covid modvind aftager.
På lægemiddelområdet mener vi, at Roche har licenseret en række lovende lægemiddelkandidater inden for kardiometabolik og immunologi, og yderligere opkøb kan være med til at understøtte firmaets allerede fyldte pipeline i de sene stadier inden for onkologi og neurologi. Inden for diagnostik mener vi, at firmaets kerneforretning klarer sig godt, men vi ser også frem til dette års lancering af en automatiseret massespektroskopiplatform samt potentialet på mellemlang sigt for et differentieret næste-generations sekventeringsprodukt. Vi mener, at Roches lægemiddelportefølje og pipeline og førende diagnostikforretning fortsat understøtter en wide moat.
Sanofi: Solid position til langsigtet vækst
• Fair Value Estimate: €113.00
• Morningstar Rating: ★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating: Wide
• Morningstar Uncertainty Rating: Medium
I sin indtjeningsrapport for 2. kvartal, der blev offentliggjort den 25. juli, steg Sanofis (SAN) nettoomsætning med 10 %, anført af immunologimedicinen Dupixent (en stigning på 29 %), som udgør over 30 % af Sanofis nettoomsætning. Desuden fortsætter flere nylige lanceringer med at vinde indpas, herunder hæmofilimedicinen Altuviiio, som vi forventer vil have et årligt salg på over 1 mia. euro i 2027. Hvad angår frasalget af forbrugerdivisionen, er der fortsat planer om at skille sig af med forretningen med flere exitmuligheder, men vi forventer et spinoff af forretningsenheden.
Vi holder fast i vores fair value-estimat på 61 USD/EUR 113 for Sanofi efter en indtjening i andet kvartal, der var lidt bedre end forventet. Vi ser fortsat aktien som undervurderet, idet markedet ikke fuldt ud værdsætter vækstpotentialet i firmaets portefølje af lægemidler, som også understøtter en wide moat.
Novartis: Diversificeret lægemiddelportefølje med en stærk cash flow-pipeline
• Fair Value Estimate: CHF 96.00
• Morningstar Rating: ★★★
• Morningstar Economic Moat Rating: Wide
• Morningstar Uncertainty Rating: Medium
Analytiker: Damien Conover, sector director, Morningstar
Novartis' (NOVN) indtjening, som blev offentliggjort den 18. juli, slog analytikernes forventninger med en vækst i det operationelle salg på 11 % og en stigning i salget af det vigtige lægemiddel Entresto på 28 %. Virksomhedens aktiekurs faldt dog en smule, men samlet set er Novartis stadig steget med 17 % i år.
Vi holder fast i vores estimat på $105/CHF 96 i fair value (ADR/lokal aktieklasse) efter solide resultater for andet kvartal, som ganske vist var lidt bedre end vores prognoser, men ikke nok til at flytte værdiansættelsen. Vi mener, at markedet vurderer aktien korrekt med et afbalanceret syn på styrken af pipelinen, der opvejer patenttab, og som skaber moderat vækst i løbet af de næste tre år, samtidig med at den understøtter en wide moat på lang sigt.
LVMH: Væksten aftager, fair value fastholdes
• Fair Value Estimate: €670.00
• Morningstar Rating: ★★★
• Morningstar Economic Moat Rating: Wide
• Morningstar Uncertainty Rating: Medium
Analytiker: Jelena Sokolova, senior equity analyst, Morningstar
LVMH's (MC) aktiekurs faldt med 4 %, da virksomheden offentliggjorde sit halvårsregnskab den 23. juli. Luksussektoren står over for en svækket efterspørgsel, og det er især de mindre velhavende forbrugere på de udviklede markeder, der er ramt. Salget til kinesere er dog steget med ca. 10 %, og Morningstar mener, at efterspørgslen i Kina har et uforløst potentiale. Gruppens salg steg med 3 % i lokale valutaer (og faldt med en valutamodvind på 4 %). Salget i den mest rentable og største division, mode- og lædervarer, steg med 2 %. Omsætningsvæksten for mode- og lædervarer var prisdrevet, hvor mix og mængder stort set udlignede hinanden.
Vi fastholder vores fair value-estimat på €670 for LVMH, da virksomheden rapporterede en forventet afmatning i væksttendenserne i første kvartal. Vi betragter aktien som en smule overvurderet på det nuværende niveau.
ASML: Aktien ramt af bekymringer om amerikanske restriktioner
• Fair Value Estimate: €900.00
• Morningstar Rating: ★★★
• Morningstar Economic Moat Rating: Wide
• Morningstar Uncertainty Rating: High
Analytiker: Javier Correonero, equity analyst, Morningstar
ASML (ASML) rapporterede salg og bruttomarginer lidt over forventningerne i 2. kvartal, på henholdsvis 6,24 milliarder euro og 51,5 %. Virksomheden aflagde regnskab den 17. juli, og samtidig kom der rapporter om potentielle amerikanske restriktioner på salg af chips til Kina, og virksomhedens (og andre semiconductor-virksomheders) aktiekurs faldt. ASML fastholdt sine langsigtede forventninger, som vil blive opdateret på kapitalmarkedsdagen i november. Vores langsigtede prognoser ligger i den høje ende af ledelsens 2030-vejledning.
Selvom vi ikke udelukker yderligere handelsrestriktioner for ASML, er en kraftig indgriben ikke vores basisscenarie, og vi fastholder vores skøn på 900 € i fair value. Selv hvis flere ASML-systemer bliver ramt, forventer vi, at Kina vil fortsætte med at bestille DUV-maskiner uden restriktioner på et højt niveau og udnytte eventuelle smuthuller i forsyningskæden. Hvis USA effektivt vil bremse Kinas fremskridt, skal de også fokusere på andre teknologier end litografi, f.eks. avanceret emballage-, deponerings- eller ætsningsudstyr.
SAP: Fair value hævet, risiko forbundet med fastholdelse af kunder
• Fair Value Estimate: €141.00
• Morningstar Rating: ★
• Morningstar Economic Moat Rating: Narrow
• Morningstar Uncertainty Rating: Medium
Analytiker: Julie Sharma, equity analyst, Morningstar
SAP (SAP) rapporterede et solidt andet kvartal den 22. juli med bredt funderet vækst og en cloud-omsætning, der fortsatte med at stige kraftigt. Den samlede omsætning i kvartalet var på 8,3 milliarder euro, hvilket er en stigning på 10 % i forhold til året før i konstant valuta. Virksomheden understregede, at 60 % af RISE with SAP-kunderne var nye. Vi ser dog fortsat denne statistik som en risiko, da den indebærer en betydelig base af eksisterende kunder, som kan skifte væk fra SAP, når de flytter til cloud.
Med indtjeningen viste SAP's køreplan for marginudvidelse sig mere lovende med detaljerede interne direktiver om kunstig intelligens og kommentarer om strømlining af deres digitale markedsføring. Som følge heraf øgede vi vores fair value-estimat til 141 euro pr. aktie fra 132 euro. Vi har hævet vores antagelser om driftsmarginen i midten af regnskabsåret moderat baseret på en mere præcis plan for driftseffektiviseringer. På trods af vores justeringer af fair value betragter vi aktien som overvurderet - da vi mener, at SAP's ERP-markedsandel fortsat vil falde på grund af hårdere konkurrence fra virksomheder som Workday.
