Unicredit (UCG) starter regnskabssæsonen for andet kvartal (Q2) for de store banker i eurozonen den 23. juli. Dette efterfølges af BNP Paribas (BNP), Banco Santander (SAN) og Deutsche Bank (DBK) den 24. juli. Mellem slutningen af måneden og begyndelsen af august vil Intesa Sanpaolo (ISP), BBVA (BBVA), ING Group (INGA) og ABN Amro (ABN) præsentere deres halvårsresultater (se tabel).
Bankaktierne i eurozonen afsluttede første halvår med en stigning på 21,17 procent (Morningstar Eurozone Large-Mid Banks index), hvilket er betydeligt bedre end Morningstar Eurozone index, som sporer præstationen af markederne i eurozonen og steg med 7,8 procent i samme periode.
De bankaktier, der bidrog mest til præstationen i første halvår, var Italiens Unicredit og Intesa Sanpaolo, som steg med henholdsvis 48,3 procent og 36,9 procent.
Vil europæiske banker fortsætte med at overgå markedet?
Meget afhænger af, hvordan runden af virksomheders resultater, der vil blive offentliggjort i de kommende dage, vil gå.
“Vi forventer et stærkt kvartal fra de eurozonebanker med stærke gældsudstedelsesforretninger som BNP Paribas og Deutsche Bank,” sagde Johann Scholtz, senior aktieanalytiker hos Morningstar, i en note den 19. juli. “Resultater fra de amerikanske storinvesteringsbanker bekræfter, at virksomheder er tilbage på gældsmarkedet for at refinansiere. Vi forventer også, at handelsindtægterne vil stige på grund af volatilitet i forbindelse med det franske valg.”
Hvordan vil lavere renter påvirke bankaktier?
Efter junis første rentenedsættelse holdt Den Europæiske Centralbank renterne uændrede på sit møde den 18. juli, men markederne tilskriver en 80% sandsynlighed for, at banken vil sænke renterne med yderligere 0,25 procentpoint på sit næste møde den 12. september. Lavere renter kunne veje på rentemargenerne.
“Resultaterne for første kvartal 2024 bekræftede, at festen med de høje renter er ovre, og at nettorentemargenerne for de fleste eurozonebanker har toppet,” sagde Scholtz. “Når det er sagt, forventer vi ikke, at nettorentemargenerne vil indsnævres væsentligt. Rentebyttekurserne er lidt højere for andet kvartal end for det første, hvilket forsinker transmissionen af lavere politiske renter. Skiftet til termindskud fra natteindskud er aftaget, hvilket mindsker marginpresset.”
Vigtigste indtægtskilder for europæiske banker
Sonja Forster, Senior Vice President for europæiske finansielle institutioner hos Morningstar DBRS, forventer solide overskud, drevet af højere gebyrer/ikke-renteindtægter og relativt lave kreditomkostninger i andet kvartal og fremover. Samtidig vil nettorenteindtægter (NII) sandsynligvis vise varierende præstationer afhængigt af geografi, men forblive på relativt høje niveauer, sagde hun.
“Vi forventer bedre ikke-renteindtægter, primært drevet af stærke kapitalmarkeder, hvilket understøtter indtægterne i områder som investeringsbankvirksomhed, kapitalforvaltning, mægleraktiviteter og forsikring,” sagde Forster i en kommentar til Morningstar den 19. juli. “En gradvis forbedring af den økonomiske aktivitet og en stigning i udlånsvolumener driver også gebyrindtægterne gennem højere transaktionsgebyrer.”
“NII-udviklingen forventes at drage fordel af gradvist stigende låneefterspørgsel, men nettorentemarginen (NIM) vil udvikle sig mere blandet efter land, om end på et højt niveau,” tilføjede hun.
“Banker i Norden og Holland har overført en stor del af rentestigningerne til deres kunder og oplever NIM-pres, delvist opvejet af gradvist stigende lånevolumener. Sydeuropæiske banker har kun været i stand til at overføre en væsentlig mindre del af rentestigningerne, så NII forventes at forblive stærk. På trods af den højere andel af lån med variabel rente i disse lande forventer vi ikke en stor indvirkning fra den første rentenedsættelse. Efterfølgende nedsættelser forventes heller ikke at blive fuldt ud afspejlet i NII på grund af afdækning.”
Risici for banker mindskes
“Lavere spreads på europæiske high-yield-obligationer viser, at kreditmarkedet har et mere gunstigt syn på risikoen for virksomheders misligholdelse,” sagde Scholtz og tilføjede, at “med arbejdsløsheden på rekordlave niveauer i det meste af eurozonen, tror vi ikke, at husholdningernes kreditkvalitet vil forringes.
Med hensyn til omkostninger afspejler bankernes resultatopgørelser ikke den fulde virkning af forhandlede lønstigninger. Morningstar-analytikeren forventer dog, at de regulatoriske omkostninger vil falde, fordi opbygningsfasen for bidragene til Den Fælles Afviklingsfond - nødfonden, der kan trækkes på i krisetider - nu er afsluttet.”
Stærk aktivkvalitet med enkelte svagheder
Analytikere forventer, at aktivkvaliteten vil forblive stærk for banker i de fleste lande med enkelte svagheder, især inden for erhvervsejendomme, byggeri, detailhandel og forbrugerfinansiering.
“Vi forventer ikke, at den lille nedsættelse af de politiske renter vil have en større indvirkning på aktivkvaliteten. Ikke kun fordi nedsættelsen har været relativt lille, men også fordi rentestigningerne, med undtagelse af visse sektorer, hidtil har haft en begrænset effekt, hjulpet af lav arbejdsløshed og forsigtig udlånspraksis,” sagde Forster. “Dog kan negative effekter af højere renter stadig materialisere sig på mellemlang sigt, især i lande med en høj andel af lån med variabel rente. Vi forventer derfor, at yderligere gradvise rentenedsættelser vil reducere risikoen for forringet aktivkvalitet.”
Eurozonebanker tilbyder attraktive udbytter og aktietilbagekøb
En faktor, der gør bankaktier attraktive, er aktietilbagekøbsplaner. “De tilbagefører store mængder kapital til aktionærerne uden at kompromittere deres forretninger,” skrev analytikere fra Lazard Asset Management i en rapport den 17. juli om mulighederne i sektoren.
“Europæiske banker genererer nu mere fri likviditet, hvilket understøtter generøse udbytteudbetalinger og aktietilbagekøb,” ifølge Morningstars Scholtz. “Forbedringen i fri likviditet skyldes højere rentabilitet og begrænsede yderligere kapitalkrav.”
Unicredit og Intesa i fokus
Mange investorer har fokus på halvårsregnskaberne for italienske banker som Unicredit og Intesa Sanpaolo, efter at aktierne overgik deres konkurrenter i første halvdel af 2024.
Morningstar DBRS forventer, at italienske bankers resultater for andet kvartal vil bekræfte en solid præstation trods en vis afmatning i nettorenteindtægter (NII), hovedsageligt som følge af rentenedsættelsen, lavere lånevolumener og højere finansieringsomkostninger samt potentielt højere hensættelser til tab på udlån (LLP), der afspejler en vis forringelse af aktivkvaliteten.
“Vi vurderer, at NII bør forblive robust i andet kvartal 2024, da gennemsnitlige kommercielle spreads sandsynligvis vil forblive højere end i den tilsvarende periode i 2023. Derudover bør gode tendenser inden for netto gebyr- og provisionsindtægter samt omkostningskontrol hjælpe med at afbøde den negative påvirkning fra NII,” sagde Andrea Costanzo, Vice President European Financial Institutions hos Morningstar DBRS.
“Nogle højere tilførsler af nye misligholdte eksponeringer (NPE) på grund af stadig høje renter og afmatning i den økonomiske aktivitet vil sandsynligvis materialisere sig. Dette, kombineret med en svagere nyudlån i den seneste tid, kan føre til en forringelse af aktivkvalitetsmålingerne. Dog forventer Morningstar DBRS på nuværende tidspunkt, at misligholdelsesraterne generelt vil forblive på relativt lave niveauer, under niveauet for misligholdelsesraterne oplevet under den globale finanskrise,” tilføjede han.
“Alt i alt bør banker kunne bevare gode kapitalkrav mod deres tilsynsmæssige minimumskrav. Samtidig forventer Morningstar DBRS, at italienske banker fortsat har tilbagebetalt ECB’s TLTRO III-kilder - Eurosystemets operationer, der yder finansiering til kreditinstitutioner - i henhold til planen, hvilket fører til en yderligere normalisering af de tidligere meget rigelige likviditetsniveauer.”
Høj offentlig gæld en modvind for italienske banker
Det italienske banksystem forbliver mere udsat for markedsvolatilitet end sine europæiske jævnaldrende på grund af Italiens høje offentlige gæld, som påvirker landets kreditværdighed. Ifølge de seneste data fra Bank of Italy steg den offentlige gæld til 2,919 billioner euro i maj, en stigning på 13,3 milliarder euro fra den foregående måned og nærmer sig 3 billioner-mærket.
Juni demonstrerede denne sårbarhed, da BTP-Bund-spreads blev bredere efter de europæiske valg og det franske parlamentsvalg.
Europæiske banker kan stadig stige
Den europæiske banksektor er meget tæt på årets højeste niveauer, efter at have genvundet det meste af de tab, der fulgte efter første runde af Frankrigs valg – alligevel forbliver investorernes synspunkter konstruktive.
“Vi ser stadig potentiale for yderligere multipel udvidelse på mellemlang sigt, og vi er optimistiske med hensyn til den kommende regnskabssæson, selvom vi antager, at den seneste præstation og forventningen om yderligere rentenedsættelser fremover vil teste tolerance for eventuelle NII-skuffelser eller 'lavkvalitetsresultater',” sagde Luca Finà, leder af Active Equity hos Generali Asset Management.
“Med rentetoppen bag os og indtægtsmomentum, der mister fart sammenlignet med de sidste par år, vil al opmærksomhed være på nettorenteindtægter og gebyrernes evne til at opveje P&L-effekterne af rentenedsættelser, især i Sydeuropa,” tilføjede han.
I en note til Morningstar den 19. juli sagde Justin Bisseker, europæisk Large Cap-analytiker hos Schroders, at de ikke skulle forvente mange overraskelser i andet kvartal, “da faldende renter kun lige er begyndt at træde i kraft, og analytikere allerede har indregnet lavere renter i deres prognoser.”
Han tilføjede, at de forventer et stærkt kvartal for investeringsbankindtægtssegmentet, selvom det vil være mindre udtalt end i USA. Desuden kan gebyrindtægtstendenser overstige forventningerne, “hvilket tyder på, at vi mere sandsynligt vil se indtægter overgå prognoser snarere end at skuffe.”
“Samlet set har europæiske banker set en betydelig stigning i rentabiliteten i de seneste år, drevet af højere renter. Medmindre der sker et uventet kraftigt rentefald eller en stejl recession, ser denne positive udvikling ud til at fortsætte,” tilføjede Bisseker.
