Udgør ærlige lande de bedste investeringer?

Artiklen sammenlignede de 20-årige aktieafkast for 21 lande med hvert lands opfattede ærlighedsniveau, målt ved Transparency Internationals "Corruption Perceptions Index." Resultaterne støttede min hypotese.

Da jeg opsummerede fundene, skrev jeg: "Transparency Internationals rangeringer har passet ganske godt sammen med de sidste 20 års aktiepræstation. De vil næsten helt sikkert ikke passe lige så pænt sammen over de næste 20 år, men måske vil der være tilstrækkelig korrelation til at gøre rangeringerne nyttige."

Nu, da vi er halvvejs til det 20-årige mærke, lad os se, om det udsigt har fundet sted. (Min tålmodighed viser sig kun at vare et årti.) Til denne test udvidede jeg kandidatlisten, takket være væksten i international indeksering. Morningstar offentliggør 10-årige sporingsrekorder for 43 lande. Jeg brugte dem alle.

Det næste årti

Jeg rangerede hvert lands årlige samlede afkast, omregnet til amerikanske dollars, fra 1 til 43. Landet med den højeste præstation – Danmark – fik en karakter på 1, mens det med det laveste samlede afkast (Colombia) blev rangeret som nummer 43. Jeg gentog processen ved at bruge 2012 Corruption Perceptions Index-vurderinger. Danmark scorede også først på den konto, med Indonesien på plads 43.

Det følgende diagram viser hvert lands placeringer ud fra disse to målinger. Når man bevæger sig op ad y-aksen, indikerer punkter, der går opad, en positiv korrelation, hvilket betyder, at højere aktiekurser var forbundet med større ærlighed. Punkter, der går nedad, antyder en negativ korrelation. Endelig indikerer punkter, der ikke viser noget synligt mønster, at korrelationen var for lille til at vække opmærksomhed.

Aktiemarkedspræsentation og ærlighed

(Rangeringer baseret på Corruption Perceptions Index fra 2012, samlet afkast fra september 2013 til august 2023)

Der tegner sig et klart billede: ærlighed betaler sig, igen. Det var næsten helt sikkert ikke en tilfældighed. P-værdien for regressionen var 0,3 %, hvilket indikerer, at en så stærk positiv korrelation kun ville forekomme tilfældigt tre gange i hver 1000 trækninger. (Den akademiske standard for en "statistisk signifikant" p-værdi er langt mere eftergivende, på 5,0 %.)

Syn på lokalmarkedet

Det er muligt, at disse resultater skyldes valutabevægelser snarere end aktiekursadfærd. Måske havde de lande, der gav højere afkast, stærke valutaer, mens de tabende lande blev ramt af faldende valutakurser. Om svaret på det spørgsmål bør påvirke konklusionen, er uklart - betyder det noget, om ærlighed er forbundet med stigende valutaer eller stigende lokale aktiekurser? - men sagen fortjente ikke desto mindre undersøgelse.

Jeg kørte tallene igen, og denne gang målte jeg aktiepræstation i lokale valutaer i stedet for amerikanske dollars. (Til denne beregning udelod jeg Tyrkiet, Egypten og Brasilien, da deres høje lokale valutarelaterede afkast blev opslugt af lige så høje inflationsrater.) Resultatet vises nedenfor.

I lokale valutaer

(Rangeringer baseret på Corruption Perceptions Index fra 2012, samlet afkast fra september 2013 til august 2023)

Ingen betydelig ændring. Punkterne stiger stadig, og p-værdien for regressionen, selvom den er højere end før, er stadig statistisk signifikant. Det viser sig, at den positive korrelation mellem aktiepræstation og korruptionsniveau ikke primært skyldtes valutabevægelser, men snarere aktiekursadfærd.

Udviklede kontra nye markeder

Min undersøgelse var endnu ikke afsluttet. Mens 2013-studiet indeholdt få nye markeder, fordi data ikke var tilgængelige, indeholdt det nuværende sæt mange sådanne lande. Dette førte til et yderligere spørgsmål. Med få undtagelser – Singapore som det mest bemærkelsesværdige eksempel – rangerer nye markeder konsekvent dårligere i Corruption Perceptions Index end udviklede lande. Var forskellen mellem nye og udviklede markeder den egentlige underliggende faktor?

Nemt nok at teste. Jeg opdelte de 43 lande i de to kategorier, baseret på klassifikationer fra De Forenede Nationer, og kørte derefter tallene for de udviklede lande i amerikanske dollar. Den positive korrelation forsvandt ikke helt, men tendensen var klart svagere. Mere væsentligt steg p-værdien til 32,2 %.

Udviklede markeder alene

(Rangeringer baseret på Corruption Perceptions Index fra 2012, samlet afkast fra september 2013 til august 2023)

Denne gang gentog historien sig ikke. Hvor lande, der i 2013 lå højere på Corruption Perceptions Index, generelt overgik gennemsnittet for udviklede lande, viser tallene for 2023 ingen sådan tendens. Det var godt at være et udviklet marked, men udover det er der lidt at sige.

Diagrammet for de nye markeder, som jeg ikke vil vise, beløber sig til meget det samme. Ingen på denne side af en politiker ville finde dens meget beskedne positive korrelation værd at prale af. Bundlinjen er, at når man sorterer efter udviklingsstatus, forsvinder forholdet mellem lav korruption og høje aktieafkast.

Konklusion

Da jeg lavede dette indlægs første diagram, blev jeg overrasket over, at det mønster, jeg havde observeret fra 1993 til 2013, havde holdt sig så kraftigt gennem det følgende årti. Investeringshistorien er sjældent så pålidelig. Som det viste sig, var kontinuiteten i stor grad en illusion. I den første periode betød forskelle i etiske praksisser inden for de udviklede markeder noget. I den anden gjorde de det ikke. Ej heller gjorde forskelle inden for nationerne på de nye markeder.

Selvom ærlighedshypotesen ikke længere var nyttig til at vælge enkelte lande, forblev den anvendelig, når den blev betragtet mere bredt. Min artikel fra 2023 konkluderede:

Internationale aktieinvestorer forfølger typisk økonomisk vækst, ikke kulturel ærlighed. Trods alt blev ETF'er (børshandlede fonde) fra BRIC-landene Brasilien, Rusland, Indien og Kina ikke langt, langt mere populære end ETF'er fra Nordeuropa, fordi de førstnævnte lande har renere regeringer. Investorer kan ønske at justere deres prioriteter.

Og det er de muligvis nød til.

De udtalelser, der er fremsat her, er forfatterens egne.