Af Tancrede Fulop, CFA, aktieanalytiker hos Morningstar.
We reiterate our fair value estimate of DKK 550 per share along with our narrow-moat, stable trend ratings after Orsted released first-half results above expectations and maintained its 2019 guidance. Orsted has appealing fundamentals though this comes at a price that is too high for us.
The ramp up of new offshore wind farms boosted the firm's second-quarter EBITDA. First-half EBITDA was DKK 8.8 billion, 7% above consensus expectations, rising by 18% in the second quarter after decreasing by 7% in the first quarter. The main growth driver in the second quarter was offshore wind farms, whose EBITDA increased by 29% on a 22% rise in power generation volumes driven by the new wind farms. However, the EBITDA of the offshore wind farms was 9% below consensus' expectations because of curtailments and outages. Upside to the consensus in the second quarter was driven by partnership earnings, which was twice as high as expectations on good construction performance for Hornsea 1 and divestments of offshore wind transmission assets. The EBITDA of the customer solutions' segment doubled to DKK 0.3 billion in the second quarter, above consensus expectations on good trading performance. On the negative side, bioenergy posted a DKK 0.2 billion loss in the second quarter versus a DKK 0.1 billion loss in 2018 on the timing of maintenance costs for power plants.
Orsted reiterates its 2019 EBITDA guidance of DKK 15.5 billion-16.5 billion, though it is raising its guidance for customer solutions' EBITDA from a significantly lower figure during 2018 to in line. The upside to the 9% EBITDA decrease that we expect for this division will be offset by a downside to our offshore wind's EBITDA estimate on commissioning of the Borkum Riffgrund 2 farm a bit later than we expected. We will not materially change our 2019 EBITDA of DKK 18.2 billion. We think the guidance is too conservative because EBITDA should be weighted toward the second half on the contribution from new wind farms.
Bulls siger
- Ørsted har et unikt forretningsmiks i den europæiske forsyningssektor, da offshore vindenergi udgør 90 procent af selskabets profit.
- Ørsted har været en pionér på markedet for offshore vindmølleparker og udviklet enestående know-how, der gør selskabet i stand til at skabe inkrementel værdi i byggefasen.
- Det globale potentiale er til at bide mærke i, da et voksende antal af lande har til hensigt at udvikle offshore vind.
Bears siger
- Konkurrencen intensiveres i takt med at flere vind-projekter udbydes gennem auktioner, og det er med til at drive lavere offentlige subsidier.
- Ambitionen om at vokse på nye markeder uden for Europa øger de politiske og eksekveringsmæssige risici.
- Afkastet på amerikanske landvindmølleparker, hvor Ørsted forsøger at øge sin markedsandel, er mindre end på havvindmølleparker.
Alle estimater og vurderinger er per 8. august 2019 af Tancrede Fulop, CFA, Morningstar Equity Analyst.
Tancrede Fulop har ingen positioner i de nævnte værdipapirer.
---
© Morningstar 2019. Alle rettigheder reserveret. Medmindre andet er angivet i en særskilt aftale, må denne rapport kun anvendes i det land, hvor den oprindelige distributør er fra. De i rapporten indeholdte informationer, data, analyser og meninger udgør ikke investeringsvejledning; de er udelukkende beregnet til informative formål og er derfor ikke et tilbud om køb eller salg af værdipapirer, ligesom der heller ikke garanteres for deres korrekthed, fuldstændighed eller nøjagtighed. De meninger, der her gives udtryk for, er formidlet på datoen herfor og kan ændres uden yderligere varsel. Med undtagelse af hvor andet kræves af lovgivning, hæfter Morningstar ikke for nogen beslutninger i forhold til handel, erstatning eller andre tab, der kan tilskrives eller er relateret til oplysninger, data, analyser eller anskuelser eller deres brug. De heri indeholdte oplysninger tilhører Morningstar og må ikke gengives, hverken helt eller delvist, eller bruges på nogen måde uden Morningstars forudgående, skriftlige samtykke. Investeringsanalyserne udarbejdes og udsendes af datterselskaber til Morningstar, Inc., herunder men ikke begrænset til Morningstar Research Services.
