Af Niklas Kammer, Aktieanalytiker hos Morningstar
After its profit warning on 8 July, first-half 2019 results at Danske Bank were no surprise. Net profit fell 21% to DKK 7 billion, corresponding to a 9% return on equity in the first half of the year, although this includes a DKK 1.3 billion gain from the sale of Danica Pension Sweden. According to our calculations, the net profit excluding the sale was about DKK 6 billion, or a return on equity of about 7.7%. We maintain our DKK 200 per share fair value estimate and narrow-moat rating despite this negative development, because we have adjusted our model already following the profit warning.
The stock trades on the edge of five-star territory and the significant discount to our fair value looks exciting. However, we point investors to our very high uncertainty rating for Danske. In the short- to medium term, higher antimoney-laundering expenses and margin pressure because of higher funding costs as well as a bearish outlook on the global economy are likely to weigh on operating results. Danske’s new management promised to offer investors a new strategy later in 2019 to address these issues. Additionally, our very high uncertainty rating reflects the wide range of possible outcomes of Danske’s Estonia case, related to anti-money-laundering.
Net interest margins remain under pressure. At a group level, higher funding costs as a result of the Estonia case negatively affected margins. More worryingly however, Danske also experienced margin compression at a segment level across the board. Margins reported on a segment basis exclude group-wide funding costs. Danske said competition in Sweden and a shift toward lower-margin mortgage products in Denmark were the main reasons. We already model for a material decline in net interest margins during 2019, which we think adequately reflects the current development. However, this is an area we will watch closely.
Danske holds 16.5% in common equity Tier-1 capital versus a minimum requirement of 14.3%. This translates into about DKK 16.8 billion in excess Common Equity Tier-1 capital. Additionally, the minimum requirement includes DKK 10 billion in common equity Tier-1 capital set aside for potential fines related to the Estonia case. Tallied up, this gives Danske headroom of DKK 26.8 billion or about 30% of its total market capitalization.
Bulls
- Danske Banks Wealth Management-enhed, hvor selskabet har en lille markedsandel, byder på et stærkt vækstpotentiale.
- Bankens ekspansion i Sverige, Norge og Finland passer med Danskes nordisk funderede forretning og udnytter selskabets styrker.
- Danske har et solidt kapitalgrundlag og kan dække bøder på op til 10 gange den bruttoindtjening, der er rapporteret i den hvidvask-involverede non-resident portefølje, alene med selskabets overskydende kapital.
Bears
- Det amerikanske justitsministeriums hvidvask-efterforskning kan resultere i, at Danske Bank mister sin tilladelse til at handle med amerikanske dollar.
- Skaden på Danske Banks omdømme som resultat af den estiske hvidvaskskandale vil betyde færre kunder og reducere selskabets adgang til den vigtige indlånsfinansiering gennem almindelige bankindskud fra private.
- Banken er afhængig af engrosfinansiering – såsom lån fra andre banker eller udstedelser af obligationer på de finansielle markeder. Denne type kapital er dyrere end almindelige bankindskud fra private, der kun udgør 30 procent af midlerne i Danske Bank.
---
Alle estimater og vurderinger er per 22. juli 2019 af Niklas Kammer, Morningstar Equity Analyst.
Niklas Kammer har ingen positioner i de nævnte værdipapirer.
---
© Morningstar 2019. Alle rettigheder reserveret. Medmindre andet er angivet i en særskilt aftale, må denne rapport kun anvendes i det land, hvor den oprindelige distributør er fra. De i rapporten indeholdte informationer, data, analyser og meninger udgør ikke investeringsvejledning; de er udelukkende beregnet til informative formål og er derfor ikke et tilbud om køb eller salg af værdipapirer, ligesom der heller ikke garanteres for deres korrekthed, fuldstændighed eller nøjagtighed. De meninger, der her gives udtryk for, er formidlet på datoen herfor og kan ændres uden yderligere varsel. Med undtagelse af hvor andet kræves af lovgivning, hæfter Morningstar ikke for nogen beslutninger i forhold til handel, erstatning eller andre tab, der kan tilskrives eller er relateret til oplysninger, data, analyser eller anskuelser eller deres brug. De heri indeholdte oplysninger tilhører Morningstar og må ikke gengives, hverken helt eller delvist, eller bruges på nogen måde uden Morningstars forudgående, skriftlige samtykke. Investeringsanalyserne udarbejdes og udsendes af datterselskaber til Morningstar, Inc., herunder men ikke begrænset til Morningstar Research Services.
