Af Philip Gorham, CFA, FRM, Morningstar Aktieanalytiker.
Carlsberg performed well in the first half of the year and in line with our forecasts. However, increased guidance for the full year of high-single-digit percentage organic operating income growth implies a stronger second half than we had anticipated, and we may raise our near-term estimates slightly. However, we remain comfortable with our medium-term assumptions, and we are maintaining our DKK 705 fair value estimate. While we acknowledge the positive momentum in the business, we believe Carlsberg is fully priced.
First-half organic revenue growth of 5.1% implies second-quarter growth of 7.6%, a stellar performance in a challenging environment, and above the current growth rate of other multinational brewers. Driving the growth was Tuborg, Carlsberg's premium brand that increased 8%, and the craft and specialty portfolio (up 26%). Tuborg is performing well in markets such as China, which are trading up to premium brands, but it is worth noting that Heineken's recent collaboration with CR Beer could lead to increased competition in China in coming quarters.
With the business performing in line with our expectations, the upside to our 2018 EBIT forecast comes from management's more aggressive guidance on "Funding the Journey" cost savings. We feel this is more of a timing issue than any incremental value creation. We already assume a medium-term EBIT margin of 16.5%, which implies roughly 2.5 percentage points of margin gains by 2022 from current levels, driven by the cost savings initiatives, and the mix benefits or premiumization demonstrated in these results.
Bulls siger:
- Selvom Carlsberg er underrepræsenteret i premium-segmenterne, har bryggeriet dog en position med brands som Tuborg og 1664. Et fokus på merprisning af produktporteføljen kan derfor ses som en langsigtet mulighed.
- Carlsberg er tilstede på det attraktive Vietnamesiske marked og har muligheden for at øge sin økonomiske interesse i det lokale datterselskab "Habeco".
- De tidlige tegn fra den nye ledelse har været lovende. Ændringerne har ikke været spektakulære, men forbedringerne af cash flowet og overholdelsen af de finansielle mål burde være en velkommen udvikling for aktionærerne.
Bears siger:
- Den russiske regerings tilgang til afgifter og regulering af alkoholiske drikkevarer har været uforudsigelig og negativ for det danske bryggeri, og der er fortsat risiko for yderligere interventioner fra regeringen i fremtiden.
- Prisningen af Carlsbergs produkter vil sandsynligvis være underlegen i forhold til konkurrenterne på grund af lavere brandværdi - en ulempe der har manifesteret sig i de seneste kvartaler gennem tab af hyldeplads.
- Carlsberg mangler et dominerende multinationalt brand som Heineken eller Budweiser, hvilket hindrer stordriftsfordelene.
Alle estimater og vurderinger er per 16. august 2018 af Af Philip Gorham, CFA, FRM, Morningstar Equity Analyst.
Philip Gorham har ingen positioner i de nævnte værdipapirer.
---
© Morningstar 2018. Alle rettigheder reserveret. Medmindre andet er angivet i en særskilt aftale, må denne rapport kun anvendes i det land, hvor den oprindelige distributør er fra. De i rapporten indeholdte informationer, data, analyser og meninger udgør ikke investeringsvejledning; de er udelukkende beregnet til informative formål og er derfor ikke et tilbud om køb eller salg af værdipapirer, ligesom der heller ikke garanteres for deres korrekthed, fuldstændighed eller nøjagtighed. De meninger, der her gives udtryk for, er formidlet på datoen herfor og kan ændres uden yderligere varsel. Med undtagelse af hvor andet kræves af lovgivning, hæfter Morningstar ikke for nogen beslutninger i forhold til handel, erstatning eller andre tab, der kan tilskrives eller er relateret til oplysninger, data, analyser eller anskuelser eller deres brug. De heri indeholdte oplysninger tilhører Morningstar og må ikke gengives, hverken helt eller delvist, eller bruges på nogen måde uden Morningstars forudgående, skriftlige samtykke. Investeringsanalyserne udarbejdes og udsendes af datterselskaber til Morningstar, Inc., herunder men ikke begrænset til Morningstar Research Services.
