H Lundbeck A/S LUN|DK
Fair Value Estimat: 290,00 DKK (før 292,00 DKK)
Morningstar Rating: 2
Aktuel Kurs: 352,50 DKK
Pris/Fair Value: 1.22
Economic Moat: Narrow
Af Kelsey Tsai, Morningstar Aktieanalytiker.
Vi har skåret en lille bid af Lundbecks fair value estimat, der nu ligger på 290 kroner (tidligere 292 kroner) for at afspejle ledelsens lavere forventninger til toplinjen efter tredje kvartal. Med to stjerner og en aktiekurs i dag omkring 353 kroner (22. november) betaler investorerne betydeligt mere for Lundbeck-aktierne, end det vi mener, er deres fair værdi.
Selskabet øgede dog forventningerne til bundlinjen for helåret takket være en engangsfortjeneste ved at have frasolgt ejendomme, men dette har ingen betydning for vores langsigtede værdiansættelse.
Vi mener, at Lundbecks spredte portefølje inden for centralnervesystemet beskytter mod konkurrence og fortjener en Narrow Moat. Vi er dog bekymrede for, at generisk medicin i et accelereret tempo vil æde markedsandele og true Lundbecks ældre produkter, og hvis dette kombineres med en langsommere optagelse af Lundbecks næste generation af produkter, kan det sænke farten på opsvinget i selskabet.
Stor ledelsesrokade i Lundbeck
At Lundbeck-direktøren Kåre Schultz og tidligere Chief Commercial Officer, Staffan Schuberg, pludselig fratrådte selskabet i september øger risikoen for de igangværende spareprogram, som Schultz stod i spidsen for. At selskabet nu skal lede efter en ny administrerende direktør kan distrahere i et kritisk øjeblik for virksomheden.
Lundbecks ældre produkter hænger i en tynd tråd
I tredje kvartal voksede salget med 10 procent over året og blev drevet af skizofrenmidlet Abilify Maintena (24 procent vækst), det nye Brintellix/Trintellix antidepressiv (43 procent vækst) og Northera mod Parkinsons (45 procent vækst).
Men alligevel havde Abilify Maintena det svært i USA og EU på trods af en udvidet indlægsseddel i USA med vedligeholdelsesbehandling af bipolar lidelse type 1, mens sæsonmæssige udsving i de europæiske markeder påvirkede Brintellix.
Vi har reduceret vores forventninger til salget i 2017, og det har en marginal effekt på vores værdiansættelse.
Et beskedent tab af markedsandele til generisk medicin fra Lundbecks ældre produkter - inklusiv Huntingtons midlet Xenazine og antidepressivet Cipralex - holdt fortsat hånden under resultaterne i tredje kvartal, men vi understreger at det fremtidige salg af disse lægemidler afhænger af kundernes skrøbelige brand loyalitet.
Regionalt var bløde resultater fra både Europa (nedgang fra de frasolgte Azilect rettigheder påvirker sammenligningen med kvartalet sidste år) og internationale markeder med til at tynge den beskedne vækst i tredje kvartal fra Nordamerika (16 procent vækst).
Det er i tråd med den udvikling, der har udspillet sig over de sidste år. Europas højere eksponering mod ældre lægemidler, der møder generisk konkurrence, påvirker fortsat regionen. Lundbecks nyere Brintellix fortsætter dog med at tage markedsandele.
Imponerende effektiviseringer og forventet godkendelse i 2018
Marginerne i Lundbeck viste imponerende fremgang, men vi forventet at tempoet vil begynde at aftage fra næste år i takt med at selskabet implementerer mange af de lavthængende frugter i restruktureringsplanen. Vi mener, at Kåre Schultz eftermæle i høj grad vil afhænge af omkostningsdisciplinen i den nye ledelse (søges stadig).
De næste kursdrivere på kort sigt er en ventet godkendelse af Rexulti i EU (som vil blive markedsført som Rxulti) sent i 2018.
Alle estimater og vurderinger er pr. 15. november 2017 af Kelsey Tsai, Morningstar Equity Analyst.
---
© Morningstar 2017. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. The information, data, analyses and opinions presented herein do not constitute investment advice; are provided solely for informational purposes and therefore are not an offer to buy or sell a security; and are not warranted to be correct, complete or accurate. The opinions expressed are as of the date written and are subject to change without notice. Except as otherwise required by law, Morningstar shall not be responsible for any trading decisions, damages or other losses resulting from, or related to, the information, data, analyses or opinions or their use. The information contained herein is the proprietary property of Morningstar and may not be reproduced, in whole or in part, or used in any manner, without the prior written consent of Morningstar. Investment research is produced and issued by subsidiaries of Morningstar, Inc. including, but not limited to, Morningstar Research Services LLC, registered with and governed by the U.S. Securities and Exchange Commission.
