Vestas Wind Systems A/S VWS|DK
Fair Value: 620,00 DKK
Morningstar Rating: 3
Aktuel Kurs: 581,00 DKK
Pris/Fair Value: 0,94
Economic Moat: None
Alle estimater, kurser og vurderinger er pr. 17. august 2017 af Jeffrey Vonk, CEFA, Morningstar Equity Analyst.
I Vestas' andet kvartalsregnskab var leverancer (nede med 26 pct. over året), omsætning (nede med 14 pct.) og EBIT-margin (12,6 pct., nede med 3 pct. over året) stort set i tråd med vores forventninger, og vi fastholder derfor vores estimat af aktiens fair værdi på 620 kr. såvel som vores no-moat vurdering.
Selvom resultaterne ved første øjekast fremstod svage sammenlignet med andet kvartal 2016, burde man bide mærke i at omsætningen i kvartalet sidste år var oppe med hele 46 pct., og vi forventede derfor en svagere omsætning og rentabilitet. Vi mener dog fortsat at Vestas fuldt ud udnytter de kortsigtede skattefinansierede vækstmuligheder. Dermed har vi fortsat et positivt syn på Vestas-aktien, som understøttes af en stærk ordreindgang (2,2 mia. euro i andet kvartal 2017 mod 1,6 mia. euro året før) og en voksende ordrebog (20,2 mia. euro i slutningen af juni 2017 mod 18,1 mia. euro året før). I vores øjne handles aktien nu til en fair pris.
De primære positive lyspunkter i kvartalet var den stærke vækst og stigende rentabilitet i service-segmentet (salg oppe med 14 pct. over året og marginer oppe med 1,6 pct.). Det voksende antal af installerede Vestas-møller, der kræver løbende service, understøtter vores positive syn på, at service-forretningen med sine højere marginer kan kompensere for udsving i omsætning og marginer i den øvrige del af selskabets forretningsaktiviteter.
Som vi tidligere har fremhævet, mener vi ikke at den stabilitet i priserne, der sås i fjerde kvartal 2016 og første kvartal 2017, er bæredygtig på lang sigt, da det kræver lavere megawatt priser på vindenergi for bedre at kunne konkurrere mod andre energiformer. Hvis den gennemsnitlige salgspris på de ordrer, Vestas har modtaget, udtrykkes per megawatt-time, faldt prisen i andet kvartal til 0,81 euro fra 0,89 euro i samme kvartal 2016. Faldet i priserne skyldtes primært en negativ valutaudvikling, større andel af kinesiske lavpris-ordrer og øget priskonkurrence. I vores værdiansættelse tager vi højde for noget prisstabilitet i 2017-18, men vi forudser faldende priser per megawatt på lang sigt.
Vestas annoncerede endnu et aktietilbagekøbsprogram på 600 mio. euro, men vi mener fortsat at højere udbytter er et mere passende instrument til at justere på Vestas' ineffektive kapitalstruktur, hvor selskabet i slutningen af juni 2017 lå inde med 2,6 mia. euro i kontanter, eftersom selskabet har øget sin indtjening betydeligt. På trods af at Vestas har øget udbyttet til 9,71 kr. per aktie i 2017, udgør dette stadig kun 30 pct. af indtjeningen (ligesom dividenden i 2016), og vi ser en oplagt mulighed for at øge udbetalingen til aktionærerne.
---
© Morningstar 2017. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. The information, data, analyses and opinions presented herein do not constitute investment advice; are provided solely for informational purposes and therefore are not an offer to buy or sell a security; and are not warranted to be correct, complete or accurate. The opinions expressed are as of the date written and are subject to change without notice. Except as otherwise required by law, Morningstar shall not be responsible for any trading decisions, damages or other losses resulting from, or related to, the information, data, analyses or opinions or their use. The information contained herein is the proprietary property of Morningstar and may not be reproduced, in whole or in part, or used in any manner, without the prior written consent of Morningstar. Investment research is produced and issued by subsidiaries of Morningstar, Inc. including, but not limited to, Morningstar Research Services LLC, registered with and governed by the U.S. Securities and Exchange Commission.
