William Demant Holding A/S WDH|DK
Fair Value: 151.00 DKK
Aktuel kurs: 157.10 DKK
Morningstar Rating: 3
Pris/Fair Value: 1.04
Economic Moat: Narrow
Alle estimater, kurser og vurderinger er pr. 14. august 2017 af Alex Morozov, CFA, Director of Equity Research, Europe.
William Demant leverede en vækst på 12 pct. i første halvår, hvor opkøbte aktiviteter bidrog med 2 pct. og valuta med endnu 2 pct. På linje med vores antagelser var bruttomarginen på 76,2 pct. oppe med 100 basispoint sammenlignet med sidste år, og fik medvind af produktionseffektivitet og at Oticon Opn nu har taget sin plads i produktmixet. Vi forventer en forbedring af bruttomarginen med 150 basispoint frem mod 2021 og regner med at produktionen vil konsolideres i lande som Mexico og Polen, hvor omkostningerne er lavere. Driftsmarginen i første halvår landede under vores estimater på 17,6 pct., da detailsegmentet, hvor indtjeningen er lavere, vægtede tungere i kvartalet.
Ser vi på de enkelte forretningsområder opnåede høreapparaterne solid vækst på 10 pct. i lokal valuta. Grossistforretningen leverede stærk organisk vækst på 11 pct. drevet af væksten i enhedssalget på 8 pct., hvor både veteran-segmentet i USA og det britiske sunhedsvæsen (NHS) voksede stærkt med en stigning i de gennemsnitlige salgspriser på 3 pct. Detailsegmentet rapporterede en beskeden organisk vækst på 4 pct., primært fordi der var vækst i enhedssalget og en lille positiv forbedring i priserne.
De største geografier leverede stærk vækst på toplinjen i lokal valuta: EU med 10 pct. og 10 pct. i Nordamerika. Høreimplantater voksede 24 pct. med introduktionen af nye produkter, nye markedsgodkendelser og bedre markedshorhold i adskillige olieafhængige lande. Diagnostik-segmentet tilegnede sig tocifret organisk vækst med stærke resultater i Afrika, Sydamerika og Mellemøsten, der dog blev favoriseret af et svagt 2016 til sammenligning.
Overordnet var væksten i enhedssalget i første halvår under forventningerne, og William Demant nedjusterede sine vækstudsigter til det globale antal solgte enheder til 2-4 pct. fra 4-6 pct. for helåret 2017. Forventningerne til grossistmarkedet er uændret på 1-3 pct., hvor vækstnedgangen i enhedssalget modsvares af et forbedret produktmix.
Ledelsen kom kort ind på den nye lovgivningen, som amerikanske FDA vil introducere inden for de næste tre år, der tillader at høreapparater sælges 'over-the-counter', altså uden recept eller licens. Vi forventer ikke, at den nye OTC kategori vil nedbryde producenterne af høreapparaters globale markedsandele, eftersom disse høreapparater er målrettet til mildt høretab - et område der ikke betragtes som et kernesegment for producenterne af høreapparater.
Bulls say
- Omkring 16 pct. af verdens befolkning lider af et mildt til alvorligt tab af hørelse og forventes at stige til 20 pct. over det næste årti. Selv i udviklede lande er penetreringen kun nået 20% i gennemsnit.
- Demants lancering af sin nye produktlinje kan resultere i højere markedsandele - især i de uafhængige salgskanaler i USA, som er utilfredse med Sonovas Costco strategi.
- Emerging markets repræsenterer en robust mulighed - omend med længere tidshorisont - for William Demant , givet den voksende middelklasse og den nuværende lave adoptionsrate af høreapparater og dertilhørende teknologi.
Bears say
- De gennemsnitlige salgspriser (ASP) vil udfordres i 2017 som resultat af konkurrence.
- Selvom opkøbet af Neurolec giver Demant en forretning på området for implantater, er selskabet på en fjern fjerdeplads med hensyn til dets markedsposition i segmentet.
- Deltagelsen i det britiske nationale sundhedsvæsen (NHS) er fordelagtig for omsætningen men skadelig for de gennemsnitlige salgspriser, da NHS primært inkluderer low-end enheder i programmet og kræver væsentlige rabatter fra producenterne.
---
© Morningstar 2017. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. The information, data, analyses and opinions presented herein do not constitute investment advice; are provided solely for informational purposes and therefore are not an offer to buy or sell a security; and are not warranted to be correct, complete or accurate. The opinions expressed are as of the date written and are subject to change without notice. Except as otherwise required by law, Morningstar shall not be responsible for any trading decisions, damages or other losses resulting from, or related to, the information, data, analyses or opinions or their use. The information contained herein is the proprietary property of Morningstar and may not be reproduced, in whole or in part, or used in any manner, without the prior written consent of Morningstar. Investment research is produced and issued by subsidiaries of Morningstar, Inc. including, but not limited to, Morningstar Research Services LLC, registered with and governed by the U.S. Securities and Exchange Commission.
