William Demant Holding A/S WDH|DK
Fair Value: 151.00 DKK
Morningstar Rating: 3
Aktuel Kurs: 167.40 DKK
P/FV: 0.96
Markedsværdi (mia.): 43.39 DKK
Economic Moat: Narrow
Alle estimater, kurser og vurderinger er pr. 9. maj 2017 af Alex Morozov, CFA, Director of Equity Research, Europe.
William Demants periodemeddelelse for året til dato fremhæver positiv udvikling på flere områder; en stærk engros-forretning for høreapparater drevet af vækst i salget af enheder og højere gennemsnitlige salgspriser (ASP), stigning af markedsandele i Veterans Affairs (VA) og stærkt vækst i høreimplantater år til dato. Vi fastholder vores fair value estimat og narrow moat-vurdering og mener at aktierne handles til en fair pris.
Da den første kvartalsvise opdatering typisk er let på mængden af faktiske tal, er vores primære interesse i selskabets kommentarer omkring, hvordan markederne har udviklet sig. Demants vurdering af den globale markedsudvikling var blandet: Den globale vækst i antallet af enheder var lavere end ventet, men prisningen var overordnet positiv.
Kerneforretningen - engroshandel af høreapparater - præsterede pænt med solid vækst i antallet af enheder og fortsat positiv udvikling af salgspriserne fra Oticon. Alle primære markeder rapporterede vækst i engros med stærk performance i Nordamerika og vækst i Storbritannien drevet af styrke i volumen fra salgskanalen til det nationale sundhedsvæsen; National Health Service (NHS). Detail-resultaterne er fortsat blandede, hvor Europa modvirker et svagt nordamerikansk salg.
Vi mener at det amerikanske detailsegment er ved at gennemgå en transition, hvor uafhængige salgskanaler og traditionelle detailforretninger fortsat bliver presset af større apoteker såsom Costco. På den positive side havde Demant pænt momentum i segmentet til krigsveteraner (Veteran Affairs) i USA, og givet de nuværende lave markedsandele er der stadig rigeligt potentiale i dette segment - især fra Demants Opn-platform.
Bulls say
- Omkring 16 pct. af verdens befolkning lider af et mildt til alvorligt tab af hørelse og forventes at stige til 20 pct. over det næste årti. Selv i udviklede lande er penetreringen kun nået 20% i gennemsnit.
- Demants lancering af sin nye produktlinje kan resultere i højere markedsandele - især i de uafhængige salgskanaler i USA, som er utilfredse med Sonovas Costco strategi.
- Emerging markets repræsenterer en robust mulighed - omend med længere tidshorisont - for William Demant , givet den voksende middelklasse og den nuværende lave adoptionsrate af høreapparater og dertilhørende teknologi.
Bears say
- De gennemsnitlige salgspriser (ASP) vil udfordres i 2017 som resultat af konkurrence.
- Selvom opkøbet af Neurolec giver Demant en forretning på området for implantater, er selskabet på en fjern fjerdeplads med hensyn til dets markedsposition i segmentet.
- Deltagelsen i det britiske nationale sundhedsvæsen (NHS) er fordelagtig for omsætningen men skadelig for de gennemsnitlige salgspriser, da NHS primært inkluderer low-end enheder i programmet og kræver væsentlige rabatter fra producenterne.
---
© Morningstar 2017. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. The information, data, analyses and opinions presented herein do not constitute investment advice; are provided solely for informational purposes and therefore are not an offer to buy or sell a security; and are not warranted to be correct, complete or accurate. The opinions expressed are as of the date written and are subject to change without notice. Except as otherwise required by law, Morningstar shall not be responsible for any trading decisions, damages or other losses resulting from, or related to, the information, data, analyses or opinions or their use. The information contained herein is the proprietary property of Morningstar and may not be reproduced, in whole or in part, or used in any manner, without the prior written consent of Morningstar. Investment research is produced and issued by subsidiaries of Morningstar, Inc. including, but not limited to, Morningstar Research Services LLC, registered with and governed by the U.S. Securities and Exchange Commission.
