DSV A/S DSV|DK
Fair Value: 307.00 DKK
Morningstar Rating: 2
Aktuel Kurs: 428.00 DKK
P/FV: 1.39
Markedsværdi (mia.): 77.27 DKK
Economic Moat: None
Alle estimater, kurser og vurderinger er pr. 2. august 2017 af Michael Field, CFA, Morningstar Equity Analyst.
No-moat DSV's positive momentum fortsatte ind i andet kvartal, da selskabet leverede endnu et sæt solide resultater. Selvom toplinjens væksttal for første halvår var smigrende sammenlignet med samme periode sidste år - med fordelene fra en ekstra måned med UTi Worldwide (akkvisitionen blev afsluttet i slutningen af januar 2016), så reflekterede de underliggende resultater stadig positive tendenser. Som resultat heraf opjusterede ledelsen sine fortventninger til driftsresultatet moderat til DKK 4,5-4,7 mia. fra DKK 4,3-4,6 mia. Selvom vi har finjusteret vores egne estimater for 2017, forbliver vi i den nedre ende af ledelsens interval, og vi fastholder vores fair value estimat på 307 kr.
Ser man på DSV's forskellige forretningsområder er der ikke rigtigt nogen overraskelser i volumenerne, hvor luft- og søfragt stort set voksede i takt med markedet. Vejfragt voksede lidt mere end markedet i andet kvartal med 5 pct. mod 3 pct. Dette opnåede man i et marked, der blev beskrevet af DSV som værende stærkt præget af konkurrence og prispres. Vi mener ikke at road-divisionen kan værne sig mod konkurrence med en wide eller narrow moat, da der mangler væsentlige indtrængningsbarriere i denne branche.
På tværs af den bredere forretning erkender vi de positive driftsmæssige fremskridt; inklusiv reduktionen af arbejdskapital, forbedringen af de frie cash flows og udvidelsen af EBIT-marginen til 6,1 pct. i andet kvartal fra 5,3 pct. i første kvartal - hvoraf store dele er som resultat af en succesfuld integration af den opkøbte amerikanske UTi-forretning.
På trods af at vi erkender, at DSV gennem sin selektive karakter har opnået marginer i topklasse på vigtige områder som luft- og søfragt, mener vi at aktierne på dette tidspunkt er overvurderede. Aktiekursen afspejler langsigtede antagelser om væksten, der er urealistiske givet både ledelsens forventninger på mellemlang sigt og den manglende evne til at en udbyder af tredjepartslogistik (3PL) kan øge sin toplinje med en hastighed der er betydeligt højere end den overordnede BNP-vækst.
---
© Morningstar 2017. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. The information, data, analyses and opinions presented herein do not constitute investment advice; are provided solely for informational purposes and therefore are not an offer to buy or sell a security; and are not warranted to be correct, complete or accurate. The opinions expressed are as of the date written and are subject to change without notice. Except as otherwise required by law, Morningstar shall not be responsible for any trading decisions, damages or other losses resulting from, or related to, the information, data, analyses or opinions or their use. The information contained herein is the proprietary property of Morningstar and may not be reproduced, in whole or in part, or used in any manner, without the prior written consent of Morningstar. Investment research is produced and issued by subsidiaries of Morningstar, Inc. including, but not limited to, Morningstar Research Services LLC, registered with and governed by the U.S. Securities and Exchange Commission.
