Vestas Wind Systems A/S VWS|DK
Fair Value Estimat: 540.00 DKK (Tidligere 522.00 DKK)
Uncertainty: High
Morningstar Rating: 3
Aktuel Kurs: 565.50 DKK
P/FV: 1.05
Markedsværdi (mia.): 120.41 DKK
Economic Moat: None
Alle estimater, kurser og vurderinger er pr. 30. marts 2017 af Jeffrey Vonk, CEFA, Morningstar Equity Analyst.
Opjustering af fair value
Vi øger vores fair value estimat på Vestas til 540 kr. fra tidligere 522 kr. per aktie efter at have justeret for tidsværdien af penge og opdateret vores estimater af overskudet efter MHI Vestas blev valgt som leverandør af turbiner til Borsselle III og IV offshore vindmølleparker i den hollandske del af Nordsøen med en samlet kapacitet på 700 megawatt. Vi ser en udvikling i fremtiden, der potentielt er mindre cyklisk, da selskabet bliver mindre afhængig af regeringsbestemte incitamentstiltag og har en stadigt voksende andel af stabile service-aktiviteter i sin omsætning.
Ledelsen har foretaget vigtige skridt for at øge lønsomheden, og vi antager at Vestas vil opnå driftsmarginer på 14,3 pct. i 2017 (hvilket er over ledelsens egne forventninger på 12-14 pct.). Vi forventer at se begrænset forbedring af marginerne i de kommende år. Vores forventninger er baseret på en fin vækst i volumen for udstyr, beskedne fald i priserne, god omkostningsstyring og et positivt skifte i selskabets miks hen mod service-omsætningen med højere marginer.
Vi forventer at de statslige tilskud - såsom de amerikanske skattefradrag - vil forblive som de er indtil 2019-20, hvilket vil støtte væksten i salget af udstyr. Som et resultat af en øget base af installerede vindmøller og løsninger, der forbedrer produktiviteten, vil omsætningen fra service øges i procent af den samlede omsætning. Selvom vi ikke forventer at vindindustrien vil efterligne pris-kollapset på solpaneler, mener vi at det vil være svært for Vestas at genvinde priskoncessionerne i fremtiden. Lavere priser og højere output er nødvendigt for at mindske vindenergiens udjævnede energi udgift (LCOE) - især pga. aftagende offentlige tilskud.
Bull og bear case scenariet
Fair value estimat på 540 kr. i vores base case reflekterer vores syn på, at Vestas vil stabilisere sine markedsandele, og at vindkapaciteten (relativt til andre energikilder) vokser fra ca. 2 pct. til mere end 4 pct. over de næste 10 år.
I vores mere positive bull-scenarie antager vi, at Vestas tager markedsandele, opnår prisstigninger og ser en stærk markedsvækst, i takt med at vindenergi får en uforholdsmæssig høj andel af den efterspørgsel, der skabes af porteføljestandarderne for vedvarende energi. Dette scenarie leder til en forventet EBIT-margin på 16,5 pct. i 2021 og et fair value estimat på hele 739 kr. per aktie.
Bear-scenariet vil give begrænset vækst af markedet pga. en fordampning af de stimulerende incitamenter og en urentabel LCOE for vindenergi. Her vil Vestas desuden tabe markedsandele og bogføre mindre EBIT-marginer på omkring 8 pct., fordi selskabet ikke kan tilpasse sit omkostningsniveau til det lave prismiljø. I dette scenarie ligger vores fair value estimat på 382 kr. per aktie.
---
© Morningstar 2017. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. The information, data, analyses and opinions presented herein do not constitute investment advice; are provided solely for informational purposes and therefore are not an offer to buy or sell a security; and are not warranted to be correct, complete or accurate. The opinions expressed are as of the date written and are subject to change without notice. Except as otherwise required by law, Morningstar shall not be responsible for any trading decisions, damages or other losses resulting from, or related to, the information, data, analyses or opinions or their use. The information contained herein is the proprietary property of Morningstar and may not be reproduced, in whole or in part, or used in any manner, without the prior written consent of Morningstar. Investment research is produced and issued by subsidiaries of Morningstar, Inc. including, but not limited to, Morningstar Research Services LLC, registered with and governed by the U.S. Securities and Exchange Commission.
