William Demant Holding A/S WDH|DK
Fair Value: 137.00 DKK
Morningstar Rating: 3
Aktuel Kurs: 142.2 DKK
P/FV: 1.04
Markedsværdi (mia.): 38.28 DKK
Economic Moat: Narrow
Alle estimater, kurser og vurderinger er pr. 24. februar 2017 af Alex Morozov, CFA, Director of Equity Research, Europe.
William Demant afsluttede 2016 med manér og resultaterne var en anelse over vores estimater. Vi har planer om at øge vores fair value estimat moderat, når vi kører vores model igennem og tager de bedre-end-ventede præstationer i betragtning. Da aktien er steget i kurs over de sidste seks måneder, ser vi nu på William Demant som fair værdisat. Vi mener fortsat, at selskabet fortjener en Narrow Moat.
Udover svagheden i detailkanalerne i USA, leverede William Demants høreapparater et stærkt andet kvartal. Engrosomsætningen var oppe med 6 pct. organisk, primært drevet af udrulningen af Oticons Opn-platform, der var et stort skridt fremad for teknologien i nutidens høreapparater. Det gik godt for William Demant i relation til den offentlige amerikanske salgskanal Veteran Affairs, hvor markedsandelen er forbedret fra 7 pct. til 11 pct. Demants markedsandel i denne vigtige salgskanal har altid været meget lav, og selvom Opn har støttet selskabets positionering, er selskabet stadig bagude i forhold til tre af sine primære konkurrenter.
På detailsiden har opkøbet af Audika drevet det meste af væksten i Europa, men selskabet leverede også 8 pct. organisk vækst fra detail-segmentet. Generelt har vi en forsigtig holdning til detail; mens der er visse fordele (primært større andel af tegnebogen hos de virksomhedsejede forhandlere), kommer grossisternes ekspansion ind i detail med en risiko for at fremmedgøre de uafhængige forhandlere samt et tab af markedsandele i konkurrent-ejede detaillokationer. William Demant vil skulle tage stilling til den efterfølgende modvind i 2017, når aftalen med Sonova-ejede AudioNova udløber.
Hvad angår marginerne, har virksomheden leveret gode resultater, og deres fremtidige forventninger til EBIT-niveauet er over vores estimater. Restruktureringsprogrammet er ansvarlig for det fleste forbedringer men bliver støttet af et stærkt opsving de gennemsnitlige salgspriser (oppe 4 pct.) i anden halvdel af 2016.
William Demant meddelte at administrerende direktør Niels Jacobsen træder af 1. april og erstattes med den nuværende driftsdirektør Søren Nielsen. Vi forventer ikke nogle væsentlige ændringer som følge af direktørskiftet, da Søren Nielsen har ageret som viceadministrerende direktør siden 2015 og har været involveret i de centrale strategiske beslutninger i de sidste få år.
---
© Morningstar 2017. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. The information, data, analyses and opinions presented herein do not constitute investment advice; are provided solely for informational purposes and therefore are not an offer to buy or sell a security; and are not warranted to be correct, complete or accurate. The opinions expressed are as of the date written and are subject to change without notice. Except as otherwise required by law, Morningstar shall not be responsible for any trading decisions, damages or other losses resulting from, or related to, the information, data, analyses or opinions or their use. The information contained herein is the proprietary property of Morningstar and may not be reproduced, in whole or in part, or used in any manner, without the prior written consent of Morningstar. Investment research is produced and issued by subsidiaries of Morningstar, Inc. including, but not limited to, Morningstar Research Services LLC, registered with and governed by the U.S. Securities and Exchange Commission.
