H Lundbeck A/S LUN|DK
Fair Value Estimat: 218.00 DKK
Morningstar Rating: 2
Aktuel Kurs: 292.20 DKK
P/FV: 1.34
Markedsværdi (mia.): 57.81 DKK
Economic Moat: Narrow
Alle estimater, kurser og vurderinger er pr. 10. februar 2017.
Lundbecks resultater for helåret var en anelse bedre end vi havde forventet og blev drevet af solid efterspørgsel i USA og en stærk optagelse af Rexulti (depression/psykose) og Nortera (Parkinsons sygdom). Selskabet er i en langt bedre finansiel position end for et år siden takket være effekterne fra restruktureringen, større bidrag fra nye produkter og overraskende beskeden generisk erosion.
Ledelsens optimistiske forventninger til 2017 blev plettet af skuffende fase 3 data fra det centrale lægemiddel idalopirdine (Alzheimers) i Lundbecks pipeline, og man vil ikke forsøge at sende lægemidlet til godkendelse. Vi ekskluderede fremtidigt salg fra idalopirdine i sidste opdatering af vores værdiansættelsesmodel. Selvom vi forstærkede de kortsigtede salgsforventninger i modellen, lavede vi ikke væsentlige ændringer til vores langsigtede forecast.
Vi planlægger ikke at ændre vores fair value estimat på 218 DKK på dette tidspunkt. Vi mener, at Lundbeck fortjener en Narrow Economic Moat Rating baseret på selskabets patentbeskyttede portefølje og salgsekspertise på markedet til centralnervesystemet (CNS).
Salget i fjerde kvartal voksede lidt hurtigere end ventet med 12 pct. sammenlignet med samme kvartal sidste år, og i spidsen for udviklingen stod Rexulti, Brintellix/Trintellix (depression) og Abilify Maintena. Onfi (epilepsi) og Northera blev på trods af stærke bidrag til den årlige vækst påvirket af sæsonudsving i det sidste kvartal. Vi forventer at disse to produkters solide momentum vil genoptages i 2017.
Ledelsen indikerer selv et salg i 2017 mellem 16,3 mia. og 17,1 mia. DKK og forbedret driftseffektivitet, der resulterer i et årligt EBIT mellem 3,4 og 3,8 mia. DKK. Vi modellerer efter et salg i midten af ledelsens egne forventninger, hvilket oversættes til næsten 7 pct. årlig vækst i 2017, og der antager en 50 pct. tilbagegang i salget af Xenazine og Sabril grundet generisk konkurrence. Faldende salg af Xenazine forventes at understøtte en ekspansion af bruttomarginen, fordi udbetalingen af royalties vil reduceres i samspil med salget. Vi forventer at se en robust forbedring af driftsmarginen på lige fod med Lundbecks egne aggresive effektivitetsmål, hvilket resulterer i et driftsoverskud for 2017 i det nedre interval af Lundbecks egne guidelines.
Hastigheden for generisk erosion i salget af Xenazine og Sabril (epilepsi) over det kommende år er en afgørende risiko. Lundbeck oplevede en relativt mild generisk tilbagegang for modnede produkter i 2016, men vi ser ikke nogen konkret grund til, hvorfor denne trend skulle fortsætte. Sabril vil potentielt have to generiske konkurrenter fra 2017 af, når lægemidlets eksklusivitet aftager, hvis det antages, at de generiske konkurrenter kan integreres sig med succes i Sabrils eget risikoprogram (SABRIL REMS).
I et typisk scenarie, hvor der mistes patent/eksklusivitet øges prispresset signifikant, når der er mere end én generisk konkurrent. Lundbeck planlægger også at afsætte deres overskydne likviditet til intern udvikling af lægemidler, hvilket for det meste er på de tidlige stadier, og derfor øges selskabets risk/reward i vores øjne.
---
© Morningstar 2017. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. The information, data, analyses and opinions presented herein do not constitute investment advice; are provided solely for informational purposes and therefore are not an offer to buy or sell a security; and are not warranted to be correct, complete or accurate. The opinions expressed are as of the date written and are subject to change without notice. Except as otherwise required by law, Morningstar shall not be responsible for any trading decisions, damages or other losses resulting from, or related to, the information, data, analyses or opinions or their use. The information contained herein is the proprietary property of Morningstar and may not be reproduced, in whole or in part, or used in any manner, without the prior written consent of Morningstar. Investment research is produced and issued by subsidiaries of Morningstar, Inc. including, but not limited to, Morningstar Research Services LLC, registered with and governed by the U.S. Securities and Exchange Commission.
