Vestas Wind Systems A/S VWS|DK
Fair Value Estimat: 522.00 DKK
Morningstar Rating: 3
Aktuel Kurs: 497.20 DKK
P/FV: 0.95
Markedsværdi (mia.): 111.44 DKK
Economic Moat: None
Alle estimater, kurser og vurderinger er pr. 9. februar 2017 af Jeffrey Vonk, CEFA, Morningstar Equity Analyst.
Resultaterne fra Vestas' fjerde kvartal, hvor leverancer (oppe med 18 pct. over året, omsætning (oppe med 9 pct. og indtjeningsgrad (15,2 pct., oppe med 190 basispoint over året) stort set var på linje med vores forventninger, giver ikke anledning til at justere vores fair value estimat på 522 kr. pr. aktie.
Vestas' stærke og fortsat voksende base af installerede vindmøller understøtter vores positive syn på selskabets service-forretning med høje marginer og hjælper med at udligne udsving i indtægter og marginer for resten af selskabet. Vi fastholder, at vindmølleproducenten ikke har nogen Economic Moat. Vi mener, at Vestas fuldt ud udnytter de nuværende kortsigtede, skatte-tilskyndede vækstmuligheder for vindenergi.
I 2017 regner vi med at Vestas' omsætning stiger til 10,2 mia. Euro, hvilket er i den øvre ende af ledelsens eget spektrum. Omsætningen hjælpes på vej på kort sigt af stabile priser og stærk efterspørgsel på vedvarende energi. Givet kursstigningerne siden vores sidste opdatering, mener vi nu at aktierne i Vestas handles til en fair pris.
Stærk ordreindgang i USA, Australien, Tyskland og Franrik - oppe med 70 pct. sammenlignet med fjerde kvartal 2015 - og en stærk backlog af ordre (19,2 mia. Euro ultimo december 2016) understøtter vores syn på det kortsigtede momentum. Den femårige forlængelse af den amerikanske skatterabat, der blev annonceret i december 2015, tegner også godt for fortsat høje aktivitetsniveauer i 2017-18. Desuden vil Vestas drage fordel af den voksende del af omsætningen fra service-forretningen, der har høje marginer, stabile priser fra ordreindgangen og lave faste omkostninger som resultat af højere salgsaktivitet i USA i forbindelse med PTC-forlængelsen.
Selvom vi giver ledelsen merit for at styre den kortsigtede opadgående cyklus, er vi bekymrede for strategien på lang sigt. Vi mener ikke at stabiliteten i priserne - der ses i tredje og fjerde kvartal - er bæredygtig i det lange løb, da lavere megawatt priser er nødvendige for at reducere vindenergiens udjævnede omkostninger for at øge konkurrenceevnen relativt til andre former for energi. Den gennemsnitlige salgspris for ordreindgangen afhænger af flere faktorer såsom vindmølletypen, geografi og omfanget. Udtrykt i megawatt per time, er den gennemsnitlige salgspris i fjerde kvartal steget til 0,95 fra 0,90 i fjerde kvartal 2015. I estimaterne for vores værdisætning, har vi indbygget en vis prisstabilitet for 2017-18, men vi forudser faldende priser per megawatt i det lange løb.
Efter annonceringen i tredje kvartal af påbegyndelsen af endnu et aktietilbagekøb, indikerede vi allerede vores mening om, at en større udbyttesats er et mere hensigtsmæssigt værktøj til at justere Vestas' ineffektive kapitalstruktur - givet selskabets strukturelle forbedring af indtjeningen. Dog er annonceringen den 8. februar af en anbefalet udbyttebetaling på 9,71 DKK pr. aktie - sammenlignet med 6,82 i 2015 - stadig lig med en udbyttesats på blot 30 pct. - samme som året før. Derfor - på trods af tidligere meldinger om aktietilbagekøb og vækst i dividenden - ser vi klart mulighed for yderligere forhøjelser i udlodningen til aktionærerne.
---
© Morningstar 2017. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. The information, data, analyses and opinions presented herein do not constitute investment advice; are provided solely for informational purposes and therefore are not an offer to buy or sell a security; and are not warranted to be correct, complete or accurate. The opinions expressed are as of the date written and are subject to change without notice. Except as otherwise required by law, Morningstar shall not be responsible for any trading decisions, damages or other losses resulting from, or related to, the information, data, analyses or opinions or their use. The information contained herein is the proprietary property of Morningstar and may not be reproduced, in whole or in part, or used in any manner, without the prior written consent of Morningstar. Investment research is produced and issued by subsidiaries of Morningstar, Inc. including, but not limited to, Morningstar Research Services LLC, registered with and governed by the U.S. Securities and Exchange Commission.
